大小风格之辩系列三：产业链透视，捕捉“小而美”.docx

《大小风格之辩系列三：产业链透视，捕捉“小而美”.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.自上而下：经济复苏的第三阶段，消费是坚定主力32.自下而上：盈利修复的逐步兑现，把握环比高增长52.1.基建地产产业链：上下游两端“小”市值扎堆62.2.装备制造产业链：量少与绩优同行，汽车同比环比两重天62.3.化工品产业链：下游轻工的独角戏72.4.大消费产业链：农副食饮“小”市值不俗，医药则需紧抱龙头82.5.出口产业链：整体盈利修复进程较快，半数行业“小”市值占优82.6.细分产业链：风电、指纹识别或是“小”市值掘金方向103.“小而美”浪花三朵，激旋三十113.1.“小而美”三条主线：宏微观验证、逐季修复、拐点突破113.2.国君策略绩优“

2、小”市值30大金股组合11p2我们在《静待风来，绩优“小”市值行情初具基础——“大小风格之辩”系列二20200915》中指出，“小”市值股票是指市值在100-200亿附近、具备盈利支撑的绩优股，易拉开投资差距。在交易拥挤的“大”市值估值难承其重的背景下，“小”市值的盈利修复弹性优势突显。那么“小”市值的行业分布几何？“小”市值如小溪潺潺，浪花并非朵朵开，站在当下应如何优选进攻赛道及个股？“大小风格之辩”系列三将解疑释惑。1.自上而下：经济复苏的第三阶段，消费是坚定主力当前步入经济复苏的第三阶段，往后看消费的改善具备最强持续性。疫情冲击后国内经济已经历“复工复

3、产”及“政策投资”驱动的两阶段复苏，整体进程过半，当前经济步入内外需共振的第三阶段，消费与出口跳起交谊舞。一方面考虑政府债券额度完成状况及“信用拐点论”的明牌，投资边际上行动力有限，2021年预计基建小幅下行，房地产本身具备较强韧性，将在调控之下重新进入微跌通道；另一方面企业部门与居民部门的收入回升引发需求的内生修复，消费行为常态化。出口方面，海外供给替代逻辑仍成立，美国的新一轮刺激或可推动明年出口增速维持在5-8%区间，同时中美关税取消假设下，最为受益的2000亿清单中低附加值的农林牧渔、造纸、皮革等产业的制造业投资将打开上行空间。大消费产业链后续具备最强

4、的改善持续性，出口产业链存在防疫与非防疫的博弈，化工品与装备制造产业链面临制造业投资斜率未起的不确定性，基建地产业链增速则是确定性小幅下行。图1：经济复苏迈向第三阶段图2：企业与居民部门需求内生性修复数据来源：CEIC，Wind，数据来源：Wind，我们将流动性、经济增长、通货膨胀三个变量滤波处理，据此将经济周期划分为复苏、扩张前、扩张后、滞胀、衰退前、衰退后六个阶段，从经济周期角度看，内外需共振的第三阶段“小”市值策略会录得超额收益。历史上当经济中的投资动能向消费与出口转化之日，也是权益市场中行业（主要是金融/成长）与大小结构转变之时。利率拐点不明及风险偏

5、好边际变化有限p3之下，自上而下视角的产业链景气排序：大消费>出口>化工品>装备制造>基建地产对投资的指导意义增强。A股策略专题60.004.0040.003.503.0020.002.500.002.00-20.001.50-40.001.00-60.000.50-80.000.00图3：历史上当经济中的投资动能向消费与出口转化之日，也是权益市场中行业与大小结构转变之时固定资产投资完成额：当月同比（%）社会消费品零售总额：当月同比（%）出口金额：当月同比（%）CPI：当月同比（%）CS金融/CS成长（右轴）CS消费/CS周期（右轴）SW大盘/SW小盘（右轴

6、）数据来源：Wind，“小”市值集中分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消费以及科技之中。经过详细梳理，我们发现纵观经济全产业链，100-200亿市值股多分布于周期的上下游两端（上游的煤炭开采25%、黑色采矿33.33%、有色采矿27.27%、黑色冶炼37.5%、有色冶炼21.92%；下游的房地产19.01%、交运设备18.69%）、农副产品（18.37%）和医药（19.60%）等必选消费以及科技（信息技术20.32%）之中。从绝对数量上看，医药和科技板块约有200只“小”市值股，占到全A的1/3，往往是“小”市值行情的推手。总体来看，“小”市值股在

7、基建地产、装备制造、化工品、大消费及出口这五大产业链中均扮演重要角色。p4图4：“小”市值集中分布于周期的上下游两端、农副产品和医药等必选消费以及科技之中数据来源：Wind，A股策略专题注：图中箭头由上游行业指向下游行业，红色框图代表金融，浅黄色框图代表上游周期，中黄色框图代表中游周期，深黄色框图代表下游周期，浅蓝色框图代表必选消费，深蓝色框图代表可选消费，绿色框图代表科技。框图上方标注“小”市值股在该行业的分布，如医药制品上方的“49/25019.60%”代表全A医药制品的250只股票中位于100-200亿市值区间的共49只，占比19.6%。由于全A的“小

8、”市值股占比约15%，我们按照占比<12%、12%-