公司价值评估(1)复习进程.ppt

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1、公司价值评估(1)一、比较价值法参考“可比”资产的价值与某一财务指标的比率来估计公司价值。常用比率：市盈率价格/账面价值价格/销售收入OS公司与GES公司的会计数据与金融市场数据（1997年）GESOS税后利润现金收益（税后利润+折旧）权益账面价值股票数量每股收益每股现金收益每股账面价值股票价格市盈率股价与现金收益比股价与账面价值比6350万元1020万元12100万元（6350+5750）1820万元（1020+800）52600万元7700万元5000万股1000万股1.27元1.02元2.42元1.82元10.52元7.70元2

2、0元-15.7倍-8.3倍-1.9倍-OS的税后收益×GES市盈率=1020×15.7=16000万元OS的现金收益×GES股价现金比=（1020+800）×8.3=15100万元OS的权益账面值×GES股价与账面价值比=7700×1.9=14600万元按15000万元估计权益资本的市场价值，于是有：OS公司的市场价值=15000+6100=21100万元二、现金流贴现方法（一）基本原理：任何资产的价值都是由资产未来创造现金流量的能力决定的。资产的价值是其预期现金流量的现值之和。现金流因所估价的资产不同而异，贴现率则因现金流风险不同而

3、异。营业自由现金流量债权人现金流股东现金流公司自由现金流量公司自由现金流：由公司资产创造的现金流.公司自由现金流=营业净现金流-净资本支出其中：营业净现金流量=销售收入-销售成本-销售及管理费用-税金-营运资本需求变动量由于：销售收入-销售成本-销售及管理费用-税金=EBIT（1-T）+折旧营业净现金流=EBIT（1-T）+折旧-WCR所以：公司自由现金流（CFA）=EBIT（1-T）+折旧-WCR-净资本支出股权自由现金流：履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流.股权自由现金流=（EBIT-I）（

4、1-T）+折旧-WCR-债务偿还额+新发行债务收入-净资本支出OS公司预期现金流单位：百万元19961997199819992000200120022003销售额增长率%销售成本占销售额的比例%销售及管理费用占销售额比例%营运资本需求占销售额比例7.714.3108754384.0583.3383.3383.3383.3383.3383.3383.3310.410.010101010101015.016.0416.0416.0416.0416.0416.0416.0419961997199819992000200120022003销售

5、额减：销售成本销售及管理费用折旧费EBITEBIT（1-40%）加：折旧费减：每年增加的营运资本需求净资本支出公司自由现金流420480528570.2610.1640.7666.3686.3-353-400-440-475.2-508.4-533.9-555.2-571.9-43.7-48-52.8-57.0-61.0-64.0-66.6-68.6-5-8-8-8-7-6-6-618.324.027.23033.736.738.539.81114.416.318.020.222.023.123.95.08.08.08.07.06.0

6、6.06.0-4.0-14.0-7.7-6.8-6.4-4.9-4.1-3.20-10.0-8.0-8.0-7.0-6.0-6.0-6.0-1.68.611.213.817.119.020.71997199819992000200120022003公司自由现金流量2002年末资产残值加权平均资本成本公司价值负债的账面价值权益价值-1.68.611.213.817.119.020.71998年初250.911.2519661135预测方法的内在逻辑性：假设销售额增长率在1997年的顶点平稳降至3%，至2003年后将长期保持这个速度。于是

7、可以用固定成长模型估价：假设OS以9%的利息借债，所得税率为40%，公司债务的税后成本为5.4%。假设政府长期债券在1998年1月为6.06%，市场风险补偿为7%，其可比公司GES的值已知为1.1，于是有：权益成本=6.06%+7%×1.1=13.76%假设以可比公司的资本结构代替OS的目标资本结构，GES公司权益价值比例为70%.于是有:WACC=70%×13.76%+5.4%×30%=11.25%OS公司2002年末的公司价值：OS公司目前的市场价值=7.73+9.05+10.02+11.16+11.15+147.23=196（百

8、万元）OS公司权益市场价值权益价值=公司价值-债务价值=196000000-61000000=135000000元（万元）三、企业购并中的公司价值评估公司购并中的价值分析1.分析购并后企业各期的现金流量（包括协同效应增加