华斯股份跟研究.doc

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1、华斯股份跟踪研究公司简介：公司成立于2000年，2010年11月上市。公司集“原料养殖、收购→鞣制加工→染色加工→服饰设计生产→销售贸易”完整产业链条于一身；位居细分子行业裘皮业中的龙头地位。2013年公司裘皮服装产品产量为90627件，销量为82626件。2013主营收入分市场占比为：出口72.72%、内销27.28%。2013年，公司前五大客户依次为Bilginfurco.,ltd，Yvessalomonco.,ltd，R&linternationaltradingco.,ltd，Fourmiederisan.disti

2、cltd，Junfurtradingco.,ltd，前五大客户销售小计占比25.26%。业绩背景：公司2013年收入6.39亿，同比增23.13%，营业利润0.95亿，同比增17.56%，净利润0.84亿，同比增16.12%。2014Q1公司收入1.52亿，同比增44.43%，营业利润0.19亿，同比增加25.18%，净利润0.18亿，同比增22.20%。投资建议：继服饰城一期（5万平米）商铺销售（销售比例预计约30%）给2013年报收入贡献9479万元之后，原料城（13万平米）商铺的销售（销售比例预计约50%）则成为201

3、4年业绩的继续驱动。2015年则是服饰城一期、原料城的租金收入，以及服饰城二期项目（10万平米，具体进展还有看拿地情况）。依托国内最大的裘皮原材料集散地（河北省肃宁县尚村镇），租售的招商情况不用担心，但不确定性在于租售收入的确认。目前内销是淡季，出口方面我们则持谨慎态度。公司2014年一季度定增新股2053万股，发行价14.60元，按照最新1.73亿股，折算定增成本价为11.15元。公司目前股价12.55元，总市值21.87亿元，2013年摊薄EPS0.48元，2014年我们预计增26%，EPS0.61元，当前股价对应PE2

4、0.6倍。2014年1-6月净利增速，我们预计仍在10%至30%区间内。维持谨慎推荐评级。一、原料城租售情况较好1、地点：位于肃宁县尚村镇市场南路北侧、市场东路西侧。2、投资额：总投资4.2亿元。3、面积：总占地约190亩，建筑面积约13万平方米，主要建设32栋四层商业门店（共计752户）、露天铺位844个。4、配套：交易中心内金融机构肃宁县广信小额贷款有限公司、中国建设银行、中国工商银行、中国银行等纷纷入驻，在市场内建立办事机构，为商户交易带来了便利条件。5、承建方：肃宁国际皮毛交易中心是由京南裘皮城负责建设开发，公司持股

5、比例85.5%。6、入驻情况：当前店铺总入驻比例已经在70%以上，剩下的位置相对较偏些。7、租售比：销售比例初步计划是50%（最终比例待定）。8、租金模式：签约方式上，签3年，第一年免租，第二、第三年收租，但是租金在财务核算上，会考虑3年分摊。9、销售金额测算：假设出售面积均价为6000元/平方米，销售比例50%，则总销售额6000元/平方米*13万平方米*50%=3.9亿元，假设目前销售入驻比例为70%，则目前已销售额6000元/平方米*13万平方米*50%*70%=2.73亿元，但是具体计入报表情况，依然存在不确定性。此

6、外，2013年11月开业的服饰城的销售比例是30%，在2013年报内已经转让经营权收入9479万元（2013年公司总收入6.39亿元），2014Q1公司总营业收入1.52亿，同比增44.43%超预期，同样系服饰城小部分余款确认。二、貂皮价格下跌，带来低价采购时机2013年四季度，公司通过香港全资子公司，共投资1200万美元取得了位于丹麦和拉脱维亚的8个农场及农场相关生产和养殖设备的所有权，此投资预示着公司向产业链上游延伸获重大进展。获得养貂农场不仅使公司可直接控制水貂原料，更重要是可帮助国内养殖户引进国际优良水貂品种。目前全

7、球优质的水貂品种都在国外，貂皮售价较国内高出许多，但实际养殖成本与国内相当，利润率也显著高于国内。此外，公开资料显示，貂皮价格2013年6月高点持续下滑，但是2015年原料价格预期回升，原因在于2014年貂皮价格的下跌，导致貂崽减少。对公司而言，貂皮价格下跌，利于降低采购成本；对前期订单而言，因为订单采用采用成本加成模式，前期原料价格的下跌，对出口毛利率影响不大。图：丹麦哥本哈根皮草拍卖会：马哈根尼公貂价格表：哥本哈根6月17日马赫根尼貂皮拍卖结果资料来源：中国毛皮交易网，中国银河证券研究部资料来源：中国毛皮交易网，中国银河

8、证券研究部（实时汇率：1欧元=8.4677人民币元）三、内销市场目前暂处于淡季，开店计划谨慎为主内销市场目前还是淡季，店铺目前约21家，2014年开店计划是把募投项目的开完，定增项目的12家具体还待定。四、加强技改，重视环保公司一直很重视环保，在环保上投入较大，2014年公司和相关的院校合