长江证券2019年宏观经济分析十字路ppt课件.ppt

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1、汇聚财智共享成长十字路口的经济转型与中国拐点---2019年宏观经济分析目录十字路口的经济转型与中国拐点经济转型与中国拐点的判断2019年中国经济形势展望美国复苏缓慢，欧债动荡依旧美国经济需看内生动力欧债危机后续冲击仍存违约冲击的情景分析◆主要结论一、十字路口的经济转型与中国拐点1、中国经济面临十字路口，经济转型和中国拐点出现，旧有的要素驱动模式终结，明年经济将在转型中软着陆，增长与通胀同步减速。2、转型存在四大特征：宏观数据与中微观层面出现背离；生产函数与潜在增速发生质变，经济增速下降；体制性通胀长期化，通胀中枢上移；政策逻辑发生转变，从宏观调控转向结构调整。3、从历史经验来看，2

2、019-2019和2019-2019年的中国都发生过类似的转型。问题在于如何摆脱旧周期迈进新周期,需要政策和经济的充分调整。4、预计明年经济增长8.6%，通货膨胀3.5%；货币政策基调仍稳健，信贷预投放7.5万亿，广义货币增长15%，财政政策仍偏积极，明年赤字预计为9000亿；固定投资扩张22%，社会消费零售增长18%，外贸出口增速回落到15%，人民币汇率升值到6附近。图：通胀,过度紧缩导致民间出现危机资料来源：长江证券研究部◆经济转型期与中国拐点的判断宏观着陆与微观萧条的背离,温州危机的发生,恰是十字路口面临转型的标志。一、十字路口的经济转型与中国拐点图：中国经济增长潜力仍较大，但

3、是未来速度会略有下降资料来源：长江证券研究部◆经济转型期与中国拐点的判断温州危机的发生源于生产函数的质变，基于美国经验和模型测算,估计未来五年经济潜在增速下降约1.5个百分点，从10%下降到8.5%。一、十字路口的经济转型与中国拐点图：美国1950年以来实际GDP增速和潜在增速的比较◆经济转型期与中国拐点的判断50年代平均增长4.0260年代平均增长4.2170年代平均增长3.2180年代平均增长3.2790年代平均增长3.42新世纪平均增长1.7美国经济潜在增速下滑开始于80年代，从4%下降到3%，实际增速从4.85下降到3.45。资料来源：长江证券研究部50年代平均增长4.026

4、0年代平均增长4.2170年代平均增长3.2150年代平均增长4.0260年代平均增长4.2180年代平均增长3.2770年代平均增长3.2150年代平均增长4.0260年代平均增长4.2190年代平均增长3.4280年代平均增长3.2770年代平均增长3.2150年代平均增长4.0260年代平均增长4.21新世纪平均增长1.790年代平均增长3.4280年代平均增长3.2770年代平均增长3.2150年代平均增长4.0260年代平均增长4.2150年代平均增长4.0260年代平均增长4.21一、十字路口的经济转型与中国拐点图：三荒两高(人荒、钱荒、电荒，高成本和高税费)困扰中国资料

5、来源：长江证券研究部◆经济转型期与中国拐点的判断潜在增速下滑的另一面，由于资金、原材料和劳动力成本居高不下，内生通胀将长期存在，我们测算通胀中枢从1.8%提高到3%。一、十字路口的经济转型与中国拐点图：美国转型期的失业、通胀和工资指数类似于中国，美国转型也根源于旧有模式的失灵，要素价格重估导致增长出现拐点。资料来源：长江证券研究部高失业和高通胀并存工人工资急剧上涨一、十字路口的经济转型与中国拐点◆经济转型期与中国拐点的判断表：2003年以来的经济规划与政策逻辑资料来源：长江证券研究部◆经济转型期与中国拐点的判断一旦增长模式改变，旧有的政策逻辑必然发生逆转，结构调整将成为常态。一、十字

6、路口的经济转型与中国拐点图：从宽货币紧财政转向宽财政紧货币资料来源：长江证券研究部◆经济转型期与中国拐点的判断美国在转型后政策逻辑也发生了逆转，从“宽货币紧财政”转向“宽财政紧货币”，以根治滞胀难题。一、十字路口的经济转型与中国拐点图：从宽货币紧财政转向宽财政紧货币资料来源：长江证券研究部◆经济转型期与中国拐点的判断美国在转型后政策逻辑转向依靠财政支出和税收调节来作结构调整。一、十字路口的经济转型与中国拐点图：新增信贷有所增加，财政支出压力减少，赤字规模保持稳定资料来源：长江证券研究部◆2019年中国经济形势展望明年货币政策稳健，难大幅放松，新增信贷7.5万亿，二季度开始降准2-3次

7、；财政政策保持积极，增速回落到15%，赤字9000亿，补贴政策和结构减税继续加强。一、十字路口的经济转型与中国拐点图：制造业高增速将随基建和地产的放缓而滞后回落资料来源：长江证券研究部◆2019年中国经济形势展望受基建和地产减速滞后影响，制造业固投增速预计回落到30%，投资增速回落22-23%。一、十字路口的经济转型与中国拐点图：社会消费增速、CPI和消费信心波动资料来源：长江证券研究部◆2019年中国经济形势展望高通胀和地产调控都是削弱消费的因素，预计明