债券违约概率模型及多因子组合优化.docx

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1、目录1.债券违约分析61.1违约债券分类61.2违约债券的评级变化82.违约债券的基本面分析92.1偿债能力92.2营运能力112.3盈利水平132.4成长水平143.违约概率模型164.企业债多因子组合优化185.总结196.风险提示19图目录图1历年债券违约数量（单位：例）6图2历年债券违约涉及金额（单位：亿元）6图3债券违约数量：违约类型（2015-2020.08）6图4债券违约分布：违约类型（2015-2020.08）6图5债券违约数量：发行方式（2015-2020.08）7图6债券违约分布：发行方式

2、（2015-2020.08）7图7债券违约分布时间序列：发行方式7图8债券违约数量：债券类型（2015-2020.08）7图9债券违约分布：违约类型（2015-2020.08）7图10债券违约分布时间序列：债券类型8图11债券违约前12个月的债项评级变化8图12债券违约前12个月的主体评级变化9图13违约债券分布：流动比率10图14违约债券分布：速动比率10图15违约债券分布：保守速动比率10图16违约债券分布：现金流量比率10图17违约债券分布：流动负债比率10图18违约债券分布：资产负债率10图19违约债

3、券分布：产权比率11图20违约债券分布：已获利息倍数11图21违约债券分布：有形资产带息债务比11图22违约债券分布：有形资产比例11图23违约债券的偿债因子暴露11图24违约债券分布：存货周转率12图25违约债券分布：应收账款周转率12图26违约债券分布：流动资产周转率12图27违约债券分布：固定资产周转率12图28违约债券分布：总资产周转率12图29违约债券的营运因子暴露13图30违约债券分布：ROE13图31违约债券分布：ROA13图32违约债券分布：销售净利率14图33违约债券分布：营业利润率14图3

4、4违约债券的盈利因子暴露14图35违约债券分布：净利润同比增长率15图36违约债券分布：营收同比增长率15图37违约债券分布：总资产同比增长率15图38违约债券分布：股东权益同比增长率15图39违约债券分布：ROE同比增长率15图40违约债券的成长因子暴露16图41违约概率预测：Logistic回归复合因子模型17图42债券组合净值对比18表目录表1偿债能力指标9表2营运能力指标12表3盈利能力指标13表4成长水平指标14表5L1正则化Logistic回归的因子选中比例17表6组合优化参数18表7债券组合风险

5、收益特征（2015-2020.08）19表8债券组合年度收益对比191.债券违约分析近年来，债券违约的数量和涉及的金额均呈现上升趋势。如下图所示，2015年，全年仅有7例违约，涉及的金额仅为16.55亿元，而2016年的数量和金额就分别上升至60例和410.83亿元。2018年，债券违约的数量和金额跃升，数量从2017年的50例增加到174例，涉及的金额也从2017年的426.66亿元上升到1676.01亿元。2019年全年债券违约的数量达到243例，涉及的金额达到1896.87亿元。图1历年债券违约数量（单

6、位：例）2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000涉及违约债券金额（亿元）1676.011896.871403.52410.83426.6616.55债券违约数量图2历年债券违约涉及金额（单位：亿元）24317412860507300250200150100500资料来源：Wind，资料来源：Wind，截至2020年8月底，2020年债券违约的数量为128例，涉及的金额为1403.52亿元。2019年同期为157例和1116.92亿元，违约的数量虽出现下降，但涉及

7、的金额依然保持增长。1.1违约债券分类如下图所示，从债券违约的类型来看，2015-2020.08期间，数量最多的是“未按时兑付本息”，达到212例，占比32.07%。其次为“未按时兑付利息”的119例，占比18%。图3债券违约数量：违约类型（2015-2020.08）图4债券违约分布：违约类型（2015-2020.08）25021220015011911010091575031161211201.82%2.42%4.69%1.66%0.30%未按时兑付本息32.07%未按时兑付利息8.62%提前到期未兑付未按

8、时兑付回售款和利息本息展期13.77%触发交叉违约未按时兑付本金未按时兑付回售款16.64%18.00%技术性违约担保违约资料来源：Wind，资料来源：Wind，如下图所示，按照发行方式分类，公募债券的违约数量最多，达427例，占比为64.60%。而私募债券的违约数量为231例，占比为34.95%。图5债券违约数量：发行方式（2015-2020.08）图6债券违约分布：发行方式（2015-2020.