江西财大、公司财务学第六章ppt课件.ppt

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1、第六章证券估价[本章的学习目的与要求]通过本章的学习应掌握证券（债券与股票）估价的基本方法，并会运用各种模型对各种不同形式的债券及股票进行估价。第一节债券估价一、债券的概念（一）债券的含义债券是政府、金融机构或工商企业等组织为筹措资金，向投资者发行的，在约定时间内支付一定比例的利息，并在到期日偿还本金的一种有价证券。债券是债务证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，发行人即债务人，投资者（或债券持有者）即债权人。（二）债券的特征1．债券具有面值债券面值是指设定的债券票面金额。2．债券具有票面利率债券票面利率是指债券发行

2、者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率。3．债券具有到期日债券到期日指偿还本金的日期。4．债券是一种契约债券是债券发行人和代表债券持有者的债券托管人之间所签订的具有法律效力的协议。因此债券是一种契约。5．债券具有信用等级对于首次发行债券的企业而言，必须要由知名的有资格的证券评估机构进行严格的资信评级。这些评级机构利用财务比率以及现金流量分析等方法对债券进行等级评估，所评出的债券等级与该债券利率一般呈反向变动关系，即低等级债券的利率会比高等级债券的利率更高，因为低等级债券还本付息能力较弱，因此投资所承担的风险较大

3、。表6-1列示了美国普尔公司的债券等级主要特征。表6-1标准普尔评级公司的公司债券等级主要特征债券等级主要特征AAA债券的最高等级，表示有极强的还本付息能力和保证，对债权人的保护措施最完备。即使经济条件发生不利的变化，也几乎没有违约风险。AA还本付息能力和保证很强，在多数情况下与AAA级债券只有微小的差别债券等级主要特征A还本付息能力和保证相当强，但未来经济条件发生相当不利的变化时，还本付息也有可能出现违约。BBB还本付息能力和保证比较强，但未来经济条件发生相当不利的变化时，还本付息违约的可能性比较大。BB、B、CCC、CC、C及D等级的债券

4、称为投机债券，一旦经济条件发生了不利的变化，极有可能违约。BB级债券的投机性最轻；C级债券的投机性最强，还本付息违约的可能性也高。资料来源：《标准普尔固定收益投资者》（1994）二、债券估价模型（一）债券估价的基本模型根据债券现金流的特点及时间分布，可得到债券基本估价模型为：==其中，PV：债券价值i：债券票面利息率F：债券面值I：每年利息n：到期时间年数k：投资者要求的必要报酬率（即贴现率）（二）平息债券的估价在现实中，有很多债券利息并非是按年支付的，它们支付利息的频率可能是一年，半年，或一个季度。这种债券可以称之为平息债券，即利息在到期时

5、间内平均支付的债券。将公式（6-1）进行变形，便可得到平息债券的估价公式。(6-2)式中，m：每年付息次数n：到期时间的年数F：债券面值I：每年利息：债券票面利息率（三）零息债券估价零息债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。零息债券也称为纯贴现债券，它以贴现方式发行，一般没有票面利率，只支付终值，即到期按面值偿还。这种债券的持有人到期前不能得到任何现金支付。投资者购买该类债券的回报来自两方面：一是自债券发行日起其价值逐渐升高而带来的增值额；二是以低于面值的价格购买而在到期日得到按面值支付价格之间的差额。就发行公司而言，零息债券的

6、优点在于：1.在债券到期前，不必支付任何利息和本金。2.可以在公司应税收入中逐年摊销折价额，且所摊销的折价费用可以抵减所得税。但也有其不足之处，主要表现为：当市场利率下降时，零息债券不宜提前收回。3.当债券到期时，必须筹借大笔资金用于偿还本金，加重企业偿债负担等。对于投资者而言，持有零息债券不必担心被公司提前收回，而且不管利率是上升还是下降，债券的到期收益率都是固定不变的。零息债券在未来的n年后支付F金额的面值，折现利率为i，该利率为市场利率或投资者要求的必要报酬率。因为面值是债券支付的唯一现金流，所以该种债券的价值计算公式为：（6-3）（四

7、）流通债券估价流通债券与新发行的债券不同，它是指已经发行并在二级市场上流通的债券。这种债券具有两个特点：一是到期时间小于债券发行在外的时间；二是债券估价的时点不在发行日，可以是任何时点，因此会产生“非整数计息期”问题，如图6-1所示。012345发行日现在到期日图6-1流通债券时间列示图流通债券的估价方法通常有两种：方法一以现在为折算时间点，按非整数计息期将历年现金流量折现。在这种计算方法下，先将第3年利息、第4年利息、第5年利息及本金折到现在时点，然后求和，此时计息期出现非整数，需要用计算器计算现值因数。方法二以最近的一次付息期为折算时间点

8、，计算历次现金流量现值，然后将该点的现值折算到现在时点。采用这样计算方法时，先算出债券在第3年（即距离现在时点最近一期的付息期）的价值，此时同新发行债券一样计算期为