战略财务管理(partIV)ppt课件.ppt

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1、陈小悦2004年9月财务管理第四部分期权和公司理财第九章期权基础知识及其在财务管理中的应用期权是或有索取权（contingentclaims）的标准形式。作为合约（合同），期权给予持有人一种在当前不确定，而在未来依存于合约所约定的状态的某种权利。期权的特点是持有人不为合约中商定的状态承担任何责任。一、期权的构成要素期权作为衍生工具具有几个关键构成要素：(1)标的物（underlyingasset或underlyingvariable）标的物可以认为是原生的资产，证券甚至变量。期权是从标的物上派生出来的。例如股票期权，是指以股

2、票为标的物的期权。期货，远期，掉期也都是衍生工具，也有标的物。股指期货就是以股票指数为标的物的期货。(2)到期日（expirationdate）到期日之后，期权失效。(3)执行价格（exerciseprice，或strikingprice）指据以购进或卖出标的物的价格。一、期权的构成要素（续）期权按其性质做如下基本划分：(1)买权（call）或卖权（put），又称看涨期权和看跌期权。买权给持有者一个购买标的物的权利，而卖权给持有者一个卖标的物的权利。(2)欧式期权和美式期权欧式期权只能在到期日当天执行；而美式期权可以在到期日

3、之前的任何一天执行。二、期权的收益特性以欧式股票期权为例。1.买权设执行价格为X，股票在到期日价格为ST，买权到期日的价格为CT，则如图9-1所示。CT=Max[ST-X,0]即欧式买权在到期日的或者是0(ST≤X)，或者是ST–X(ST>X)。0XCTST图9-1欧式买权到期日价格二、期权的收益特性（续）2.卖权仍设执行价格为X，则卖权到期日的价格PT和ST的关系如图9-2所示。PT=Max[X-ST,0]即欧式卖权到期日的价格或者是0(ST≥X)，或者是X-ST(ST

4、定价1.买权定价的B-S（布莱克－舒尔茨）公式对于标的物是不发红利的股票的欧式买权，定价公式为：（9-1）其中N(d)指标准正态分布随机变量小于或等于d的概率，即：三、期权定价（续）（续上页）Φ(x)为标准正态分布S－股票现价X－执行价格σ－股票收益的标准差r－无风险收益率（连续复利率）t－至到期日的时间在（9-1）式中所使用的时间单位必须一致，一般用年为单位。三、期权定价（续）（9-1）式还要求下述假定：（1）交易成本为零且无税收。（2）对卖空不存在限制。（3）短期利率已知且固定。（4）股票价格呈对数正态分布。（5）市场连

5、续运作，股价连续无跳跃。在上述条件不满足时，要对（9-1）式做一些改动，总体来说，（9-1）式计算的效果很好。三、期权定价（续）2.买权－卖权平价关系设存在两种证券组合A和B。如下：A组合：一个股票（价格S）和一个欧式卖权（价格p）B组合：债券Xe-rt和一个欧式买权（价格c）设买权卖权的标的物是相同的股票，执行价格都是X，且到期日都相同。在到期日时，组合A的价值VA为：VA=Max[S,X]三、期权定价（续）2.买权－卖权平价关系（续）因为如果S≥X，A组合的价值就是S，卖权价值为0。但如果S

6、合价值为X。而组合B在到期日的价值VB与VA相同：VB=Max[S,X]因为如果S≥X，B组合将执行买权，即使用现金X取得S，如果S

7、顶价（股票价格），也不可能低于底价（Max[S-X,0]）。0XCS图9-3期权时间价值时间溢价顶价底价四、期权与公司理财1.股票与债券的期权性质如果把公司的资产当作标的物，股票都和债券都具有以公司资产为标的物的期权性质。（1）股票（权益资本）设公司资产为A，权益资本为E，负债为D（面值）。为简化起见，可假设公司只借了一笔债，距到期时间为t，利率为rd（在有关期权的分析中，均记无风险利率为r，且均使用连续复利率）。在负债到期前任何时刻，有四、期权与公司理财（续）股权持有者在负债到期日止可实现的价值为公司价值减去债权人得到的价

8、值的剩余（忽略税的影响，如图9-4所示）。D股权价值（E）C公司价值（A）图9-4股权价值的买权性质0四、期权与公司理财（续）（2）负债（债权资本）债权资本的期权性质也来自公司的有限责任，如图9-5所示，债权在到期日时的价值相当于现金D和一个卖权的空头之和。该卖权以公司价值（A）为标的物，