再论为何A股会有风格切换！我们不一样.docx

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1、目录1.风格切换周期领涨42.成长牛市倚重消费63.消费偏弱水牛难继104.经济复苏周期崛起12图目录图1前7个月Wind分行业涨幅4图29月18日Wind分行业TTM市盈率（倍）4图38月以来Wind分行业涨幅5图48月以来领涨的Wind二级行业5图58月以来领跌的Wind二级行业6图62010年以来Wind分行业年均涨幅6图7中国支出法GDP中消费、资本形成增速7图8美国标普500指数过去30年年均涨幅7图9美国过去30年GDP名义、实际增速与分类8图102020年以来标普500分行业涨幅8图11美国消费、投资同比增速9图12美国零售同比增速（%）9图13美国网络零售同比增速（%）

2、10图14中国月度零售、投资增速（%）10图15Wind医疗保健、金融地产行业滚动4个季度净利润（亿元）11图16医药科技平均TTM市盈率（倍）、银行贷款平均利率（%）11图17社融余额增速、10年期国债利率（%）12图18消费与投资增速差、医药科技与金融地产指数涨幅差12图19美国、日本、欧元区、中国GDP（十亿美元）13图20中国GDP名义增速、发电量增速（%）13图21地产投资增速、发电量增速（%）14图22社融余额增速、地产销售增速（%）14图23金融地产行业利润增速、GDP名义增速（%）15图24金融地产平均TTM市盈率（倍）151.风格切换周期领涨今年前7个月，A股是典型的

3、成长股牛市，领涨的是医疗保健、日常消费和信息技术三大行业，而领跌的则是能源、金融和房地产三大行业。图1前7个月Wind分行业涨幅资料来源：Wind，其中医疗保健和信息技术两大行业最新的TTM市盈率都在70倍以上，超高估值意味着市场相信这些行业有着超高的成长性。而金融、地产两大行业的最新TTM市盈率仅在10倍左右，超低估值意味着市场认为这些行业极其缺乏成长性。图29月18日Wind分行业TTM市盈率（倍）资料来源：Wind，然而自从8月份以来，A股市场的结构发生了巨大的变化。此前领涨医疗保健、信息技术等行业出现下跌，排行垫底。而此前滞涨的金融、地产等行业则小幅上涨，排行领先。图38月以来

4、Wind分行业涨幅资料来源：Wind，，数据截止到9月18日从进一步细分的Wind二级行业来观察，8月份以来汽车和保险两大行业的涨幅已经超过10%，而公用事业、房地产、银行、运输等行业的涨幅则在5%左右。图48月以来领涨的Wind二级行业资料来源：Wind，，数据截止到9月18日而8月以来家庭与个人用品、生物制药、医疗保健等行业的跌幅接近或超过10%，软件与服务、半导体等行业的跌幅则在5%左右。图58月以来领跌的Wind二级行业资料来源：Wind，，数据截止到9月18日1.成长牛市倚重消费事实上，自从2010年以来，中国的股市就是日常消费、医疗保健和信息技术三大成长股行业长期领涨。图6

5、2010年以来Wind分行业年均涨幅资料来源：Wind，，数据截止到9月18日成长股领涨背后的一个重要原因，在于自从2010年以后中国出现了明显的结构转型，消费增速开始趋势性的超过投资增速。图7中国支出法GDP中消费、资本形成增速资料来源：Wind，A股市场经常把美股作为模仿的榜样，存在所谓的美股映射，而美股在过去30年也是科技、医药、消费等行业长期领涨。图8美国标普500指数过去30年年均涨幅资料来源：Wind，美国成长股行业长期走牛的背后，是其经济以消费为主导，过去30年其消费的年均名义增速为4.8%，高于投资4.5%的年均名义增速。图9美国过去30年GDP名义、实际增速与分类资料

6、来源：Wind，今年以来，美股再度呈现科技、消费等行业领涨，而金融、地产和能源等周期行业领跌。图102020年以来标普500分行业涨幅资料来源：Wind，，数据截止到9月18日原因在于疫情冲击最严重的是美国的投资，其2季度的投资名义增速同比下滑了16.2%，而在巨额的财政补贴之下，消费受到的影响相对较小，二季度的消费名义增速同比下滑10%，降幅远低于投资。图11美国消费、投资同比增速资料来源：Wind，而且从美国的零售数据来看，其6月份的全国零售增速已经同比转正，截止8月份已经连续3个月保持同比正增长，这就可以很好的解释美国消费有关的行业股价在今年的良好表现，因为消费已经率先开始了复苏

7、。图12美国零售同比增速（%）资料来源：Wind，而美国的网络零售表现尤其出色，2季度单季增速高达44.4%，创下2001年以来的单季新高，支撑其科技股大幅上涨。图13美国网络零售同比增速（%）资料来源：Wind，1.消费偏弱水牛难继相比于美国消费的迅速复苏，中国的消费表现偏弱，一直到8月份增速才勉强转正，比美国的6月份转正晚了两个月。反而是投资增速在4月份就率先转正。图14中国月度零售、投资增速（%）资料来源：Wind，消费的表现偏弱，意味着