投资策略：A股风格由何而定为何未到切换时.docx

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1、内容目录A股风格由何而定？为何未到切换时？3一、2020年春节归来的风格演绎3二、浅谈市场风格的核心驱动4三、为何说未到切换时？—兼谈风格切换的信号与契机10风险提示12图表目录图表1：去年底以来沪深300-创业板及风格指数分化显著(%)3图表2：大小盘与高低估值差距持续扩大3图表3：春节以来排名前5和排名后5的行业（申万一级）涨跌幅(%)4图表4：“漂亮50”盈利增速水平持续高于平均水平4图表5：“漂亮50”ROE水平持续高于大盘平均水平4图表6：沪深300-创业板相对走势从根本上是由景气决定的（盈利差单位：%）5图表7：名义GDP与沪深300

2、盈利回归分析（07年至今，R²=0.63）5图表8：名义GDP与创业板盈利回归分析（10年至今，R²=0.01）5图表9：库存周期与低估值/高估值相对收益（产成品库存单位：%）6图表10：库存周期与低估值/高估值指数估值比（产成品库存单位：%）6图表11：货币与信用条件指数6图表12：不同货币、信用环境下风格相对收益（金融周期合并计算，纵轴为月均相对收益，单位%）7图表13：2010年以来A股定向增发梳理与创业板/沪深300相对走势7图表14：A股壳价值均值走势与创业板-沪深300相对走势8图表15：A股借壳上市活跃度指标走势8图表16：沪深30

3、0内生与外延增速对比（%）8图表17：创业板内生与外延增速对比（%）8图表18：2010年以来A股定向增发梳理与创业板/沪深300相对走势9图表19：沪深300内生与外延增速对比（亿元）9图表20：近3个月待审核基金数目类型分布（亿元）9图表21：百度迁入指数及去年同期比较（选取迁入前20大城市编制）10图表22：百度迁出指数及去年同期比较（选取迁出前20大城市编制）10图表23：2019Q3创业板资产负债率低于45%行业分布10图表24：2017年再融资收紧前后行业再融资家数及规模变动10图表25：2020年以来公募基金发行量大幅增加11图表2

4、6：近3个月待审核基金数目类型分布11图表27：商誉减值影响有限，2019Q4创业板整体业绩大幅反弹11A股风格由何而定？为何未到切换时？风格是A股策略研究的重心所在，过去10年间，市场风格主线发生了多次大级别的切换，如2012年白马抱团、2013-2015年创业板、2016-2017年的周期行情，以及2017-2019年的核心资产，至今仍令投资者印象深刻。春节以来，A股极端分化行情再次引发了市场关于风格切换的思考，本篇报告我们就围绕市场的风格研判谈谈我们的理解。一、2020年春节归来的风格演绎2020春节假期归来，A股因恐慌情绪出现大幅调整，随

5、后的近20个交易日里，市场走出了极度分化的反弹行情。板块方面，沪深300春节以后的累计最大涨幅仅为3个百分点，而创业板指最大涨幅超过18%，且盘中创下4年新高；风格方面，成长股表现一枝独秀，最大涨幅近15%，其他风格则表现平淡，其中金融股累计涨幅仍然是负值；此外，大小盘与高低估值指数走势差距也在持续扩大。图表1：去年底以来沪深300-创业板及风格指数分化显著(%)图表2：大小盘与高低估值差距持续扩大19.12至今春节以来沪深300创业板指金融周期消费成长上证综指大盘指数小盘指数高PE低PE40135351303012512025115201101

6、510510100595090-52019-11-012019-11-202019-12-092019-12-262020-01-152020-02-11资料来源：wind、国盛证券研究所资料来源：wind、国盛证券研究所行业方面，整个2月TMT、电子与传统周期行业走势也截然不同。以累计涨跌幅来看，截至2月25日，排名前5行业与后5涨幅差距均超过20%。涨幅前5分别为通信（23.6%）、电子（23.0%）、计算机（22.3%）、农林牧渔（14.1%）、电气设备（12.3%）；后5分别为银行（-4.2%）、建筑（-3.3%）、钢铁（-3.3%）、采

7、掘（-2.8%）、交运（-2.0%）。2月25日，A股在盘中出现巨量震荡，创业板指结束了春节以来的单边上涨，随后的3个交易日累计下跌近10个百分点，同时也引发了市场关于风格切换的思考。图表3：春节以来排名前5和排名后5的行业（申万一级）涨跌幅(%)19年12月以来涨幅春节以来涨幅-10010203040506资料来源：wind，国盛证券研究所二、浅谈市场风格的核心驱动关于市场风格的研判，是A股策略研究的重心所在。过去10年间，市场风格主线发生了多次大级别的切换，至今仍令投资者印象深刻，例如：2012年白马抱团、2013-2015年创业板、2016

8、-2017年的周期行情，以及2017-2019年的核心资产。2018年以来，从核心资产到当前的科技成长，国盛策略团队准确地把握了市场风格