第07章资本结构理论-PPT课件.ppt

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1、2021/8/51第07章资本结构理论第1节早期资本结构理论第2节现代资本结构理论第3节确定最优资本结构的方法思考题2021/8/52第1节早期资本结构理论一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。负债和权益资本。狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的资本结构是指全部资本(包括长期资本和短期资本)的结构。2021/8/53二、资本结构中负债的意义1.一定程度的负债有利于降低企业资本成本。2.负债筹资具有财务杠杆作用。3.负债资本会加大企业的财务风险。2021/8/54三、最优资本结构所谓

2、最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。四、资本结构与企业价值企业价值(TheValueofFirm)是微观经济学中极为重要的概念。它是指企业作为市场经济体制下具有一定生产经营功能的整体，市场对其潜在盈利能力和发展前景的评价与认同。这里必须明确的是：其一，企业价值不是其现有的盈利水平，更不是其拥有的实物资产价值的总和，而是企业作为整体资产所具有的(潜在的)，未来的获利能力，因而必然存在着风险因素(经营风险和财务风险)及资金时间价值的双重影响，使之具有不确定性。2021

3、/8/55其二，企业价值是市场对企业的评价，不是企业自身对其价值的认定。在通常情况下，企业价值以企业发行的股票和债券的市价之和计算，这是因为有价证券在资本市场上市价的涨落，反映了投资者对企业发展前景的评估与预期。但是，有价证券市价的波动往往受众多复杂因素的影响，尤其是在资本市场不规范和短期投资者炒作的情况下，有价证券的市价并不能完全反映企业的业绩和前景，只有在成熟资本市场中，长期投资下的有价证券市价趋势才能较好地反映企业价值，这是值得注意的。2021/8/56在现代经济环境中，影响企业价值的直接因素是综合资

4、本成本。企业只有获得超过平均资本成本水平以上的投资报酬率，才能增加股东收益，使股票市价升值。综合资本成本又取决于企业的资本结构。优化资本结构，以最低的综合资本成本，达到企业价值最大化，是资本结构理论研究的核心问题。2021/8/57从理论上看，最根本也是最复杂的问题是：资本结构如何制约和影响企业价值？是否存在最优资本结构？如果存在，如何建立优化模型？对这些问题的定性与定量分析，是资本结构理论研究的基本内容。所谓资本结构(CapitalStructure)是指长期债务资本和权益资本(股本)的构成比例。该比例的

5、高低，通过综合资本成本变化，直接影响企业价值的高低。由于长期债务成本通常都低于普通股成本，因此，从表面上看，似乎债务资本比重越高，对提高企业价值越有利，但事实并非如此。为此，资本结构理论要研究的两个基本问题是：其一，以债务资本代替权益资本能够提高企业价值吗？其二，如果提高债务资本在资本结构中的比重能增加企业价值，债务资本比重是否有限度？如果有，这个限度应如何确定？2021/8/582021/8/59几个常用符号S表示普通股市场价值(每股市价与发行在外普通股股数之积)；B表示长期债券市场价值；EBIT表示息税

6、前利润(EarningsBeforeInterestandTaxes的简写)；Ks表示普通股成本；Kb表示长期债券成本；2021/8/510I表示应付利息(I=Kb×B)；Kw表示综合资本成本；T表示所得税税率；NI表示税后净收益(NetIncome的简写)；V表示企业总价值(V=S+B)。2021/8/511五、早期朴素的资本结构理论与传统资本结构理论早期的资本结构理论是建立在实证研究和经验判断基础之上的，缺乏较为严密的理论推导和论证。一般认为，1958年由美国经济学家弗兰柯·莫迪里亚尼(FrancoMo

7、digliani)和默顿·米勒(MertonMiller)两位教授建立和证明的资本结构理论(简称为MM理论)，将资本结构理论的历史演变过程，划分为早期传统资本结构理论和现代资本结构理论两个发展阶段。2021/8/5121.早期的朴素资本结构理论优化配置资本结构的意义就在于使公司综合资本成本最低，企业价值达到最大。1952年，美国经济学家大卫·戴兰德(DavidDurand)最早公开提出了资本结构理论的上述思想，后被称为朴素的资本结构理论(NaiveCapitalStructureTheory)。2021/8

8、/513(1)净收益方式(TheNetIncomeApproach，亦称“净收益思路”)这种方式是建立在两个假定条件之下的：其一，权益资本成本Ks为某一常数。其二，公司能以某一固定的、低于权益资本成本的债务成本Kb，取得所需要的全部资本。2021/8/514在这两个假定下，显然，公司负债比率愈高，则综合资本成本Kw愈低，当负债比率由零增加到100％时，综合资本成本相应的由权益资本成本Ks下降到债务资本成本Kb，同