集团整体价值最大化探究——以同方股份（600100）为例分析-论文.pdf

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1、集团整体价值最大化探究——以同方股份(600100)为例分析◆朱梓菡(西南财经大学会计学院四川成都611130)【摘要】从收购晶源电子到以同方微电子进行股权置换，同方股份并以标的资产为对价认购晶源电子向公司非公开发行的A股股份进行了缜密的计划，完美地实现了内外资本市场的互补。本文从同同方集团。方股份精心采取的环环举措以及由此带来的收益为例进行剖析，选择同方微电子的原因。第一，从企业自身的业务发展来看，探究集团应该如何选择发展方向以实现母子公司利益协同和集团此次分拆能够加大经营优势；第二，从微电子与同方产业的相关性整

2、体价值最大化。和互相的依赖程度而言，它与总部不存在过多的产业链条效应；第【关键词】内部资本市场集团整体价值最大化三，此次分拆在市场上以“乘法论”进行判定，从集团总体价值的角度考虑会以母子公司PE的乘积作为最终价值，成倍地扩大了集团整体价值。A1chemiC(1969)、Weston(1970)和Wil1iamson(1975)将企业分拆装入晶源电子的原因。第一，有利于相关成本的节约。直内部各部门围绕资金展开竞争的现象定义为“内部资本市场”。从接装入晶源之壳可以节约上市过程中的费用，包括各种时间成本、同方股份作为集团

3、总部以其拥有的控制权对旗下各子公司实施有会计成本和机会成本。第二，取得协同效应。在制造业提高存量利效的资源配置上，我们可以察觉到类似与“内部资本市场”理论相用率和生产率方面晶源电子有望获得较大的发展机遇，整合同方关的影子。微电子和晶源电子，充分发挥协同效应几乎可垄断电机元器件等从同方股份向晶源科技发行股份，并以25％的股份(合计3375市场。第三，产生良好的品牌效应。并购重组的戏剧性远比正常上万股)成为晶源电子的第一大股东，到后来晶源电子又以股权置换市要引人关注。从相关公司的股价波动情况可以看出，同方股份以的方式从

4、母公司同方股份获得本与其处于同一控制下的同方微电资产注入的方式绝对控股晶源电子获得了资本市场的高度认可，子100％股份。同方股份进行了缜密的计划，采取步步为营、环环相各方股价纷纷逆市涨停。扣的策略，成功地为集团整体搭建起优质的资产运作平台。回顾一三、同方股份作为总部发挥的作用系列并购重组，循着同方集团整体内部的资源配置的轨迹，让我们通过上述连环规划，同方股份通过对各子公司发挥积极的控共同探析集团整体价值最大化的有效途径。制与协调作用，有效地促进了各成员子公司提高绩效和竞争力，并一、借晶源之壳搭建资产运作平台维系集团

5、整体可持续发展。同方股份发挥协同作用从以下两个方(一)选择晶源的原因面进行解释：从收购前要求的集团利益最大化原则出发，晶源成壳拥有先重组过程中单个子公司的价值增加。无论是晶源电子还是其决优势：首先，股本结构与股权规模方面。晶源电子的股本结构中，他被并购的单个子公司，他们经营的是产品。而作为一个集团整流通股占绝对比例，股东结构较为分散，有利于同方进行收购控体，同方所要达到的是经营市场。子公司被并购以后便可依靠整个股。其次，经营业绩方面。尽管收购晶源电子对同方的利润贡献率集团的管理力量实现自身经营的进一步提升，一旦步入

6、正轨，不单很低，但不可否认的是，晶源电子始终保持着较为较好的运营状是子公司自身价值突飞猛进，也强化了集团整体的实力。态，盈利水平尚可，且公司没有巨额债务的偿还压力，所以，收购晶子公司在总部同一控制下产生协同效应。同方股份作为总部源电子并不会给同方带来严重的财务问题。此外无论是股票市场从更高层次上使旗下子公司产生整体协同。类似于晶源电子和同价格，还是财务结构、公司成长性方面，晶源电子都不愧为一个好方微电子，各子公司拥有的异质投资项目或业务之间往往存在动的收购对象。态的关联和互动。因而由同方股份从集团整体的层面上来安排

7、和(二)收购晶源所带来的利益控制，会产生它们独自经营时所无法获取的超额收益。同方股份在同方股份收购晶源电子，两者成为母子公司实质上是一种资将晶源电子融入集团整体时，充分考虑到其业务联系的相关性，挖源关系。对于同方股份，收购晶源则好比拥有了一项互补性资产。掘了存在于晶源电子的异质性对集团整体带来价值增值的可能性拥有互补性资产的集团整体价值评估是时点的价值评估。我们将以及相关战略实施的可行性。集团所有资产的价值(包含互补性资产)包含在集团现有资产价值四、启示的计算中，而将互补性资产的期权价值看成其价值。集团总体的评从并

8、购到股权置换，同方股份利用其领导者的核心地位充分估价值=集团现有资产价值+互补性资产的价值，即发挥了对内外资本市场的有效配置，将以股权为基础的资本联结Vm=Vo+Mt纽带作为一个重要的“资源管道”，从更高层次连接了集团成员企对于以同方股份为核心的集团整体来说，现有的母子公司资业资源的相互输送，最终实现集团整体的利益协同。无论集中还是产价值Vo在均衡的条件下，