关于创业投资建议书中投资估值一般程式的改进建议定稿.doc

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1、关于投资建议书中投资估值一般程式的改进建议目前，我司投资建议书中对于投资估值所选用方法较为单一，绝大部分采用市盈率法，少数项目采用市净率法，鲜有其他估值方法。尽管估值是一门艺术，但我们认为依然有章可循。本着可行、实用的原则，我们按照项目所处阶段对投资建议书之投资估值的一般程式提出以下建议：一、早期项目的估值的一般程式早期项目一般需要提供以下的估值数据：1、采用未来现金流量贴现法测算的企业估值。该方法的基本程序是：（1）预测早期创业企业未来一定期间的销售额、净收益或者顾客数量等；（2）预测未来的退出时间与退出方式；（3

2、）参考类似行业上市公司或可比交易确定相关倍数，计算创业企业退出时的终值；（4）按照一定的贴现率（通常介于25%-80%之间）追溯计算投资时的市场价值。在确定贴现率的时候，除了要考虑财务因素以外，还需要综合考虑非财务因素。诸如：管理团队的能力、技术的先进性、市场竞争程度、目前的市场规模、公司潜在的市场份额、企业家的背景与以往业绩、以及创业投资家与创业企业家谈判能力的分布等。（5）确定投资时的投资价格及投资所占比例。2、采用行业特殊估值标准测算的企业估值。某些行业具有非常明显的行业特殊估值标准，例如对于有线电视的运营商来

3、说，每个用户每月的订购价格是主要的标准之一，而对于互联网的网站，每个注册用户的ARPU值也是评估的主要参考标准。3、提供最近同类投资的企业估值。同类型企业在近期（通常为近一年以内）被其他机构或个人投资，其投资的价格可以作为对目标企业价值评估的一个重要的参考。4、风险对估值的影响。第10页共10页早期企业在发展过程中遇到许多风险，如高科技企业的知识产权、医药企业的新药研发进展、创新商业模式的可行性等，这些风险对企业的估值有较大的影响，测算风险发生时对估值的影响。二、成长期项目估值的一般程式1、市盈率法下的企业估值（1）

4、按照投资前1年度实际净利润估值投资后估值=前1年度实际净利润×市盈率；（2）按照投资当年预测净利润的估值：投资后估值=当年预测净利润×市盈率。2、市净率法下的企业估值投资后估值=企业净资产×市净率（1）如果投资前的未分配利润归新老股东共享时，测算投资前后的市净率。（2）如果投资前的未分配利润归老股东独享时，测算出投资前后的市净率，并分类分析锁定市净率、市盈率对企业估值的影响。3、最近同类投资的企业估值。4、特殊行业的企业估值。5、风险对估值的影响。测算成长期项目风险发生时对估值的影响。三、Pre-IPO项目估值的一般

5、程式1、新老股东共享投资前未分配利润下市盈率和市净率法的企业估值；2、老股东独享投资前未分配利润下市盈率和市净率法的企业估值；3、投资时点国内外同类上市公司的估值；4、最近同类投资的企业估值。5、企业风险对估值的影响。测算Pre-IPO项目风险发生时对估值的影响。第10页共10页附件一：创业投资法在早期创业企业价值评估中的应用乔旭东Jonathan《创新》杂志2006年第1期(总第47期)文章如何评估早期创业企业的价值，是创业投资企业投资决策中碰到的难题之一。对于这一难题，理论界和实务界给出了不同的解决方案，概括起来

6、主要有：贴现现金流量法（DiscountedCashFlow）、创业投资法（VentureCapitalMethod）以及实物期权法（RealOptionMethod）等。在上述诸多方法中，国内鲜有对创业投资法的介绍与应用范例。本文以一个早期投资项目为对象，试图解析创业投资法的评估程序与方法。一、早期创业企业的特殊性分析与中后期创业企业相比，早期创业企业运行具有以下显著特征：（1）在很长一段时间内营业收入为零、现金净流量、净收益等为负数，导致对其进行评估时无法直接采用传统的收入倍数法和市盈率法；（2）业务发展存在巨大

7、的不确定性，未来收益回报蕴含着潜在持续高成长的可能性；（3）随着业务规模的不断扩大，客观需要多轮次的融资安排。二、创业投资法的基本特征及应用程序根据早期创业企业的上述特征，Sahlman和Scherlis（1989）提出采用创业投资法对其价值进行评估。该方法的基本特征是：首先根据对创业企业的预测值和可比较的倍数（multiple）计算投资退出时创业企业的市场价值，然后采用一定的贴现率计算其在不同时点的现值，最后依据创业投资家的投资额与对应时点的现值之比确定创业投资家应占的股份比例。该方法的基本程序是：（1）预测早期创

8、业企业未来一定期间的净收益、销售额或者顾客数量等；（2）预测创业投资家的退出时间与退出方式；（3）参考类似行业上市公司或可比交易确定相关倍数，计算创业企业退出时的终值；第10页共10页（4）按照一定的贴现率（通常介于25%-80%之间）追溯计算创业企业在不同时点的市场价值。在确定贴现率的时候，除了要考虑财务因素以外，还需要综合考虑以下两个因素：