估值报告和投资建议

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1、估值报告和投资建议一、公司基本情况-3-（一）、公司概况-3-（二）、公司简介-3-（三）、经营状况-4-（四）、发展战略-4-二、行业概况-5-三、同行业对比-6-（一）、财务状况-7-（二）、经营成果-7-（三）、主要财务指标-7-四、投资分析-8-（一）投资概述-8-（二）、投资风险-11-1、宏观经济波动风险-11-2、市场竞争风险-11-3、重组后的管理风险-11-4、原材料价格波动风险-11-5、生产规模扩大可能导致产能过剩风险-12-(三)、财务分析-13-1.公司偿债能力分析-13--26-2、企业营运能力分析-15-3、杜邦分析-16-四、股权价值评估-17-（一）、估值概述

2、-17-（二）、参照公司的选取-18-1.主营业务相同-19-2、分销市场相同-19-3、公司治理结构相同-19-4、产量资本比率相近-19-5、资本市场表现相近-19-6、附加竞争力-20-（三）、股东自由现金流（FCFE）估值-20-五、投资建议-22--26-一、公司基本情况（一）、公司概况公司名称：安徽山鹰纸业股份有限公司注册资本：人民币37.7亿元法定代表人：吴明武公司类型：股份有限公司行业类别：造纸、印刷成立日期：1994年08月02日上市时间：2001年12月18日股票种类：沪市A股股票简称：山鹰纸业股票代码：600567主营业务：纸、纸板、纸箱的制造,公司生产产品出口及公司生产

3、、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件进口等。（二）、公司简介安徽山鹰纸业股份有限公司是国家大型造纸工业企业和国内最大包装纸板生产企业，同时是高新技术企业。目前，公司已形成225万吨造纸年生产能力和10亿平方米纸板纸箱年生产能力，规模排名行业前列。先后在浙江、安徽、江苏、福建、湖北、天津等地成立了多家子公司，并在美国、英国、德国、荷兰、日本、澳大利亚、香港等地设立了全资子公司，并且建立了国内外原料回收网络、水运专用码头及自备电站等一系列配套设施体系，为公司进一步发展奠定了良好基础。公司愿景：引领循环经济，传承纸业文明；公司使命是：为顾客创造价值，为员工创造平台，为社会创造效益；公司核

4、心价值观是：诚信、激情、责任、团队、关爱；企业精神是：以人为本、追求卓越、和谐共赢。-26-经营理念：发展生态纸业，走循环经济之路，大力倡导“绿色消费”，以股东利益最大化为目标，以振兴民族生态纸业为己任。（三）、经营状况安徽山鹰纸业股份有限公司上市以来，从事造纸的同时还涉猎了房地产投资行业、运输行业、商品流通等行业，但其在造纸行业的主营业务收入占公司总主营业务的比例一直在90%以上，且在2013年，公司仅仅从事造纸行业和商品流通行业（即废纸的处理收入），所以本文的一切分析都是基于公司以后在造纸行业继续发展，主营业务不会发生变化的合理假设。近五年来，公司的造纸行业主营业务收入一直呈现快速增长的态

5、势，2013年达到2637百万，自2009至2013，主营业务的复合年化增长率达到22.23%，公司三大主要产品类别中箱板类纸品类收入增长率高达29.36%，文化纸和新闻纸收入的变动相对较小。（四）、发展战略公司明确以继续利用废纸发展高档包装纸板和新闻纸、文化纸等品种，并向上下游产业链延伸，增强企业在同行业中的竞争能力为方向，坚持发展循环经济，发展生态纸业，加强环境治理，进一步实现清洁生产，走可持续发展道路，把公司建设成为现代化高效环保型造纸企业。-26-2014年度公司将通过横向和纵向的整合推进目标实现。即通过创一流管理，树行业标杆组建专业化的事业部，更加有效的发挥集中的采购优势、生产优势和

6、销售优势，进行产业链的纵向整合；推动内部管理标准化、规范化，通过规模化的内部比较优势，提高效率，降低成本，优化管理，进行产业链的横向管理。二、行业概况造纸业与经济运行中的多个方面息息相关，是我国经济的重要组成部分。经过三十余年的发展，2013年我国共有规模以上造纸企业2934家，纸及纸板产量已达到10110万吨，消费量为9782万吨，且生产量和消费量均保持稳步提升。据中国造纸协会调查资料，2004年至2013年我国纸及纸板生产量年均增长8.26%，消费量年均增长6.74%。在各类纸制品中，箱板类纸品的产量和销量占比均处在前列。据中国造纸协会统计，2013年箱纸板生产量2040万吨，占纸及纸板总

7、产量20.18％，同比增长-1.92％；瓦楞原纸生产量2015万吨，占纸及纸板总产量19.93％，同比增长-0.25％；涂布白纸板生产量1310万吨，占纸及纸板总产量12.96%；新闻纸生产量360万吨，占纸及纸板总产量的3.56%，同比增长-5.26%。目前，我国造纸行业集中度较低。其中，2013年总产量超过100万吨的企业共有15家，其产量如下表所示：企业名称总产量（万吨）-26-玖龙纸业（控