2020Q2美股基本面解析.docx

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1、一、2季度EPS同比增速-34.5%，高于市场预期今年三月，新冠疫情的全球扩散对海外金融市场造成了几十年难得一见的冲击和动荡，然而标普500指数在六个月后再创新高。美股的上涨主要得益于货币和财政政策共同刺激下的流动性泛滥和风险偏好抬升。尽管疫情持续好转落实到经济乃至企业盈利基本面仍需要时间，但相比当下企业利润的下滑，市场更关注远期盈利。企业盈利由企业销售收入与利润率决定，并受企业回购行为影响，因此我们将从这三个方面对美股盈利进行分析和预测。二季度标普500指数EPS同比下滑34.5（对比一季度：-15

2、），好于市场预期，而最新的彭博一致预期也上调2020年盈利增速至-19.5（对比2020年7月：-23.4）。由于美国疫情和封锁最严重阶段发生在4-5月，因此疫情对经济和企业盈利的最大冲击也主要体现在二季度。二季度美国名义GDP同比下滑9，但标普500企业销售仅收缩9.6。相比宏观经济下滑，企业销售收入恶化不明显是二季度盈利超预期的主要原因。图1：最新标普500EPS（美元）彭博一致预期180131.16160140120100806040200165.65资料来源：Bloomberg，1.1.

3、销售收入仅下滑9.6受疫情影响，标普500销售增速从19Q4的4.1回落至20Q2的-9.6。海外营收占标普500企业总营收的44，因此海外经济表现和美国上市公司的销售收入有直接的正相关性。2季度，美国、中国、欧元区和日本的名义GDP增速分别为-9、3.1、-15和-8.5。图2：美国名义GDP增速VSSPX销售增速20151050-5-10-15-20-251050-51992-031993-091995-031996-091998-031999-092001-032002-092004-0

4、32005-092007-032008-092010-032011-092013-032014-092016-032017-092019-03-10标普500销售增速(%)美国名义GDP增速(右轴，%)资料来源：Bloomberg，图3：其他主要国家名义GDP增速vs标普500销售增速1050-5-10-151993-03-2050403020100-10-201994-061995-091996-121998-031999-062000-092001-122003-032004-062005-0920

5、06-122008-032009-062010-092011-122013-032014-062015-092016-122018-032019-06-30欧元区名义GDP同比(%)spxsalesgrowth(右轴，%)日本名义GDP同比（%）中国名义GDP(右轴，%)资料来源：Bloomberg，WIND,经济结构上，受疫情影响，2020年上半年投资和消费均明显下滑，上游行业如能源、原材料受到大宗商品价格回落影响业绩受损严重。消费中必需消费受疫情影响较小，服务消费仍没有恢复到疫情前水平。股票板块上，上

6、游行业如能源（-163.4）、原材料（-29.5）受到大宗商品价格回落影响业绩受损严重，企业取消订单和投资，工业品（-84.4）需求走弱，包含耐用消费品和消费者服务的非核心消费品（-79.4）业绩下滑明显。相比之下，直接受益疫情的医疗保健和信息技术的业绩韧性十足，EPS增速分别为7.1和0.1。图4：服务消费反弹乏力%1050-5-10-152012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032

7、016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-05-20实际消费耐用品实际消费非耐用品实际消费实际服务消费资料来源：FRED，图5：二季度各行业EPS增速分化（到8.7）资料来源：Factset，1.1.利润率下滑至9.5疫情影响下，标普500企业的利润率快速下滑至9.5，大约与上一个周期底部2016年持平。虽然主营业务成本跟随低油价，财务费用跟随低利率、管理费用跟随工资增速、以及税负均明显回落等，但依然无法完全抵消

8、收入下滑的冲击，因此企业利润率也大幅下滑。受疫情冲击较大、特别是经营性杠杆较高的非核心消费品、能源、资本品等板块，利润率下滑尤为明显。相比之下，在疫情下需求相对稳定、经营性杠杆较低的医疗、科技和核心消费品等行业，利润率变化不大。图6：标普500企业的利润率下滑至9.5%14121086421992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-06