金融风险度量一个文献综述.pdf

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1、金融风险度量：一个文献综述滕帆浙江大学宁波理工学院，浙江宁波315100摘要：近年来，对于金融风险度量的研究取得了令人瞩目的进展，这主要表现在金融风险度量原则、风险度量方法的提出和广泛应用。通过对风险度量的原则、方法及其估计的文献回顾，本文的结论主要包括三个方面：其一风险度量方法的创新应基于一致性原则；其二ES（或TailVaR）因其优良性质完全可以取代VaR而被广泛应用；其三则是对金融风险度量值估计的研究仍显薄弱，需要更加重视。关键词：金融风险、风险度量原则、风险度量方法、风险度量值AnOverviewofFinancialRiskMeasureme

2、ntAbstract:Therearemanydramaticdevelopmentsinthefieldofriskmeasurementinrecentyears,suchasintroductionandwidelyuseofitsprinciplesandmethods.Withanoverviewofprinciples,methodsandestimationofriskmeasurement,itisconcludedthat(1)theinnovationofnewriskmeasuresshouldbebasedoncoherentp

3、rinciples,(2)ES(orTailVaR)canbemorewidelyusedthanVaRbecauseofitsgoodproperties,and(3)itmoreandmoreemphasisshouldbelaidon―riskestimator‖.Keywords:Financialrisk,Principleofriskmeasurement,Riskmeasures,Riskestimator1.引言有关风险和风险度量的文献可谓是汗牛充栋，这些文献涉及到诸如金融、保险、经济、管理和心理学等诸多学科领域。本文着重讨论的是有关金

4、融风险（FinancialRisk）的度量问题。根据Artzner,Delbean,Eber&Heath(1999)的定义，可以将金融风险定义为一个金融头寸引致的所有可能经济结果，因此金融风险可以定量地描述为一个随机变量X。例如，X可以定义为一项投资在一定时期内的账面价值或市场价值的回报率，也可以看作企业（银行或实业公司）的年资本收益率，或者定义为保险公司年累积赔付额。显然，风险度量（RiskMeasurement）就是把风险转化为一个实际值的过程，即ρ=R(X)。为了更好地度量风险许多学者提出了众多的风险度量方法（RiskMeasures），根据Al

5、brecht(2004)的观点，风险度量方法可大致归为两类：一类是度量风险与某一目标值之间的离散程度（下文中称其为“第一类风险度量”）；另一类则是度量为了弥补潜在损失所需准备的资本或风险溢价（下文中称其为“第二类风险度量”）。第一类风险度量方法的典型代表就是Markwitz(1952)提出的以“均值—方差”为分析框架的资产组合选择理论。在该理论中，Markwitz将均值视为收益水平的度量，方差（或标准差）视为风险水平的度量。正是得益于这一开创性的工作，现代金融学取得了惊人的成功。第二类风险度量方法的典型代表就是目前已广泛应用于金融领域的VaR技术。它是

6、指在一定概率条件下（表示为）的最大可能损失。假设风险X的累积分布函数为F(x)，VaR(α)可表述为：Pr[X≤VaR(α)]=α。从统计学的角度看，VaR就是累积概率α所对应的分位数。近年来，对于金融风险度量的研究取得了令人瞩目的进展，这主要表现在以下两个方面：首先是针对第二类风险度量方法应该遵循的原则被广泛讨论；其次许多性质良好的风险度量方法的大量提出与应用。因此本文将从金融风险的度量原则、度量方法及其估计三个方面进行相关的文献综述与评论。2.金融风险度量原则对于金融风险度量过程中需要遵循的原则，许多学者在这一领域也做出了长期的努力。目前较为完备

7、的风险度量原则体系主要包括PS体系、ADEH体系以及由保费定价衍生出的WYP体系。2.1PS体系Pedersen&Satchell(1998)通过对当时一系列风险度量函数（如方差、偏方差等）的讨论，将风险度量理解为风险X与某一特定值的偏离程度的度量，并在此基础上归纳了四个风险度量原则，简称为PS体系。PS体系包括：（1）非负性（non-negativity）：R(X)≥0；（2）正奇次性（positivehomogeneity）：R(cX)≥cR(X)，其中c≥0；（3）弱可加性（subadditivity）：R(X+Y)≤R(X)+R(Y)；（4）位

8、移不变性（shift-invariance）：R(X+c)≤R(X)，其中c为常数。2.2AD