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1、哑德毖遥扛...........TobinQ反映了企业价值吗基于市场投机性*的视角—O黄磊王化成裘益政、。摘要TonQ被国内外财务学界广泛应用于企业bi性价值发现功能都有一定要求而与西方成熟发达的。,,。价值的相关研究本文提出尽管TobinQ与企业价值资本市场相比我国资本市场在这些方面还有所欠缺,,的内在关系得到了国外理论模型和经验证据的支持,但由于起步较晚我国资本市场在监管环境上并不完善。,是我国哲时不具备全面应用TobinQ的条件对20(理-上市资格在较长一段时期内非常稀缺这些历史因素导,,2
2、()05年我国上市公司的实证研究表明TobinQ未能对致二级市场具有较大的投机性资本市场的价格发现功,。,全体上市公司的市场价值提供可靠度量这一结论在控制能非常有限在这种制度背景下TobinQ能否准确反。,了亏损的影响后没有发生改变进一步本文基于对我映上市公司的市场价值呢?现有研究在用TobinQ作为,,。国资本市场现实背景的分析提出股票市场的投机性可企业价值的度量指标时很少对这一问题进行具体讨论。,能对TobinQ的应用存在一定影响实证结果发现投而这一问题的解答对于确立公司价值相关研究的实证基。
3、,,机性对TobinQ的适用性问题提供了一定的解释础至关重要因此本文结合我国资本市场的制度背景。关健词TobinQ;企业价值;度童;资本市场;对T。binQ在我国的适用性问题进行尝试性探索研究投机性、*、7本文为国家自然科学基金项目(70572()96()5721()6)一理论与文献回顾,的阶断性成果19年JamesTobin提出企业新增资产预期净现%值与重置成本的比值是决定投资的重要因素,并把这一。,引言比值命名为Q值l3j根据T。bin的观点Q值反映了市企业价值是现代公司财务学术界与实务界关注
4、的核场对资产的预期和评价,当资产的Q值超过均衡值(即心,但是现有研究对公司价值的度量问题并没有达成共l)时,投资所形成的资本价值会超过投资成本,企业,。。,l’J识早在20世纪70年代以会计收益率作为公司盈利有激励进行投资Q值越高市场的投资激励也就越大。陈“〕,能力与价值度量指标的做法便受到了诸多质疑质疑的经过一些学者的发展TobinQ在理论和计量上日,,。:趋完善并成为企业投资理论的重要内容内容主要包括会计收益率指标不能反映系统风险会,计收益率具有暂时的非均衡效应会计数据在税法与TobinQ的早
5、期应用主要集中在宏观投资与货币政会计计量上具有差异等等。川在这些批评下,学术界逐策领域,旨在揭示宏观投资规律并为货币政策的制定n2],。,ne渐开始转向市场型指标TobiQJ与会计收益率相比较提供依据1981年Lidnberg和Ross「Zj在产业经济,TobinQ:T被认为具有如下优点能够反映公司预期的未领域应用了obinQ利用Q作为企业盈利性与垄断能、、。来利润包含对风险的自动调整对通货膨胀敏感度较力的度量这是TobinQ在宏观经济以外领域的首次应。,,。低等由于得到了西方理论模型与经验证据的
6、广泛支持用自此Tob泣Q开始得到中微观经济领域的重视l7.川TobinQneneross,on也逐渐成为我国实证研究中企业价值的主要度在Lidbg和R的研究中企业的TbiQ值计。、量指标之一。算过程相当复杂他们将企业的资产权益分为多个类但是,用TobinQ度量企业价值对资本市场的有效别,并分别对各类事项的会计数据进行调整,形成了如2仪.一南升管理评论旧年12卷第1期第9095页.................:,下计算公式这一主题提供了开阔思路但是在本文注意到的范围内。‘还鲜有文献展开相应的实证
7、研究o==些型些世鱼三兰竺竺全~公司重置成本汽刁+IF7汗口月(l)、n,,biO与其中CS表示普通权益市场价值尸S表示优先股二To企业价值关系的检验.,,市场价值D表示各种负债的市场价值FA表示厂房机1企业价值的计量模型,,,械等固定资产调整后的账面价值了犷T表示存货经过调在企业价值的计量上学术界提出了多种估值方法,。、整的账面价值表示其它资产的账面价值为了得到口其中比较具有代表性的包括Gordon的股利贴现模型,、MM的盈余资本化模型以及s径统一的Q值他们还对样本公司的固定资产存货计Ohlon
8、的剩余收益定价模,,。。eow、ernar,l”20]价方法进行了统一并调整了价格指数水平的影响型根据nehBd等人的研究会计盈余hinQ在公司财务学界的引人可以追溯到Demsetz,OhlsonTo相对于现金流量具有更好的价值相关性模型。9·’0和Lehn等的研究1,他们利用TobinQ作为企业价值也对企业价,值提供了更好的计量和估计这一点在我国的度量,研究了不同股权结构的治理作用。针对这一做也得到了证明。12,,ernertontoerl”],soneaI222,]法Wfel和
