投资项目风险处理方法回顾和探究.doc

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1、投资项目风险处理方法回顾和探究企业只要进行投资就不可避免的会面临风险，风险与报酬通常是正相关的，风险越大，投资要求的报酬率就越高。通过分析就可以发现投资者所面临的风险其实就是未来现金流量的不确定性，这种不确定性程度越髙，风险就越大，所以理论和实务中通常用肯定当量法和风险调整折现率法来处理投资风险，但是两种方法都有其不足之处，现分别予以分析。一、肯定当量法（一）肯定当量法的基本含义肯定当量法就是把每年预计的不确定现金流量用一个肯定当量系数a转换成确定的现金流量，然后再用无风险报酬率Rf对其进行折现，再减去初始投资额E0,用净现值的决策方法对投资项目是否可行进行决

2、策。肯定当量法的基本表达式如下：其中，at为t年的肯定当量系数（00,则投资项目可行，NPV（四）风险调整折现率法的改进及其应用具体如下：（1）各年风险调整折现率法的提出。由于风险调整折现率法对每期的期望现金流折现时都使用的是同一个折现率以及综合标准差计算公式存在缺陷，因此有的学者提出了各年风险调整折现率法，就是对每年的现金流使用不同的折现率，从而可以避免计算综合标准差，该方法适用于未来不确定性较大的长期战略投资，其计算过程为：第一,计算出每年的期望现金流量Et和标准差dt；第二，利用公式Qt=・计算出每年的风险程度，也就是变化系数；第三，根据公式Kt=i+b

3、Qt计算出每年的风险调整折现率，然后再用该折现率对期望现金流量折现，根据净现值法的决策依据对项目进行选择。（2）该方法的应用。假如ABC公司有一个投资项目T,其初始投资额为8000元，每年的现金流量及其概率如表3所示，假设长期的国库券利率为6%,风险报酬斜率为0.1。三、肯定当量法与风险调整折现率法进一步分析（一）肯定当量法的分析具体如下:（1）风险偏好对肯定当量法的质疑。运用肯定当量法处理项目风险时假定投资者都是厌恶风险的，实际上很大一部分投资者是追求高利润的，高利润必然面临高风险。例如,对于有的投资者而言只要有30%的可能性获得较高的利润，即使有70%的可

4、能性投资失败，也会去投资。可是在股市中,明知90%的可能性会亏损，但是还会有很多投资者愿意投资股票而不愿意投资国债，其所追求的就是那10%可能性的超额利润，这时用无风险利率去折现无风险现金流量可能会得出一个小于0的净现值，如果根据净现值法的决策原则，则应该放弃该项投资。但是这样的结果对于追求高风险和中等程度风险的投资者而言无疑是没有用处的，他们希望得到的结果是有多大的可能性获得多少利润，只要达到了其预期，就会进行投资，暂且叫该方法为风险偏好法。（2）风险偏好的应用。假设有一个投资项目F,其初始投资额为6000元，长期的国债利率为6%,由于在前文已经计算过投资者

5、要求的必要报酬率，在此不再重复计算，投资者要求的必要报酬率K1二8%,K2二8.2%,K3二7.9%,K4二7.5%,各年的现金流量及其概率如表4所示：即投资者有90%的可能性至少获得-669.72元的收益，对于厌恶风险的投资者来说，该项投资没有吸引力。（二）风险调整折现率分析仍然以上面的投资项目T为例，使用各年风险调整折现率法时，对期望现金流量Et用第t（t>l）年的风险调整折现率Kt折现，但是这样计算隐含的一个假设就是投资者每年的期望报酬率或者是投资项目的风险是一样的，这显然与实际不符，上例中计算出来的风险调整折现率分别是K1二9.9%，K2二8%,K3二

6、&3%,K4=7.7%,各年的折现率是不同的，因此合理的做法是对期望的现金流量进行折现时运用不同的折现率，8000二-61・54（元），NPV