基于高频数据的金融市场波动溢出分析.pdf

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1、第３４卷第１８１期财经理论与实践（双月刊）Ｖｏｌ．３４Ｎｏ．１８１２０１３年１月ＴＨＥＴＨＥＯＲＹＡＮＤＰＲＡＣＴＩＣＥＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳＪａｎ．２０１３·证券与投资·基于高频数据的金融市场波动溢出分析张瑞锋，汪同三（中国社会科学院数量经济与技术经济研究所，北京１００７３２）＊摘要：在讨论“已实现”波动率、“已实现”协方差基础上，针对金融市场的高频数据，引入“已实现”波动变结构，分阶段计算“已实现”波动率的相关系数，检验“已实现”波动率相关系数，判断在变结构点前后是否发生显著变化，从而分析金融市场之间的波动溢出效应，并进行实证分析。关键词：高频数据；金融市场；波动溢出中

2、图分类号：Ｆ２２４文献标识码：Ａ文章编号：１００３－７２１７（２０１３）０１－００２１－０５一、引言二、高频时间序列的“已实现”波动率波动溢出指的是波动从一个金融市场传递到另（一）高频数据的收益率一个金融市场，普遍存在于不同金融市场之间。因高频时间序列是在等时间间隔（如每１分钟，每此，波动溢出效应可能存在于不同区域的市场之间，５分钟，每３０分钟等）上采集的时间序列，股票市场也可能存在于不同类型的金融市场之间。收盘价就是交易期间最后一笔交易的交易价格，如在金融市场中，由于信息是连续地影响证券市果在最后时间间隔内没有发生交易，就使用上一时场价格的变动，如果使用离散的数据就会造成信息间间隔的收盘价。

3、不同程度的缺失，若采集频率高，则信息丢失就越由于收益率的统计性质比价格的统计性质好，少；反之，信息丢失越多。高频时间序列指以每小因此，在研究金融市场时，使用收益率（价格的差分）时、每分钟甚至每秒为频率所采集的数据。由于使建模。即：用高频时间序列比低频时间序列包含更多的信息，Ｒｔ，ｎ＝ｌｏｇ（Ｐｔ＋ｎ／Ｎ）－ｌｏｇ（Ｐｔ＋（ｎ－１）／Ｎ）（１）因此，有必要对更高频金融数据加以研究，以深入分其中，Ｒｔ，ｎ是收益率，Ｐｔ＋ｎ／Ｎ是股票市场在ｔ＋ｎ／析金融市场的波动特征。其次，随着信息化进程的Ｎ时刻的价格，Ｎ是抽样频率下的一天中总的样本推进，高频的金融数据收集更方便。另外，金融市场个数，ｎ是日内时段序

4、列号。决策者在进行短期决策时，不仅需要市场的长期信（二）“已实现”波动率息，而且还需要即时的信息，因此，使用高频数据研金融市场中假设不存在风险套利，则金融资产的究金融市场之间波动溢出，能够为金融决策者提供对数收益率是一个特殊半鞅过程。设（ｐ（ｔ））ｔ∈［０，Ｔ］是定更及时的决策信息。义在完备空间上的金融资产的对数价格过程，ｐ（ｔ）是ｔ本文在讨论高频时间序列的“已实现”波动率及时刻包含在空间信息集合内。则投资于该金融资产Δ协方差的基础上，通过判断在变结构点前后不同金时段上的对数收益率为：融市场之间相关系数是否显著发生变化来分析金融ｒ（ｔ，Δ）＝ｐ（ｔ）－ｐ（ｔ－Δ）（２）市场之间的波动溢出问题。

5、最后，以股票市场的价其中，Δ＞０表示时间间隔，特殊地ｒ（ｔ，ｔ）≡ｒ（ｔ）格为例进行了实证分析。＝ｐ（ｔ）－ｐ（０）。根据Ａｎｄｅｒｓｅｎ和Ｂｏｌｌｅｒｓｌｅｖ等学者对西方国家发达金融市场的高频金融时间序列的研究，“已实＊收稿日期：２０１２－０５－２７基金项目：博士后基金项目（２０１００４８１２０９）、国家社科基金项目（１０ＢＧＬ０５６）、国家自然科学基金项目（７１１７１０５６）作者简介：张瑞锋（１９７２—），男，河北廊坊人，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所博士后，河北经贸大学经济管理实验中心副教授，研究方向：金融计量、数量经济、金融市场波动溢出；汪同三（１９４８—），男，江苏南京人，博

6、士，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所研究员，研究方向：经济模型理论、方法论及经济预测和政策分析。２２财经理论与实践（双月刊）２０１３年第１期［１－４］现”波动率通常具有下列性质：三、基于高频数据的金融市场间波动溢出分析（１）“已实现”方差与“已实现”标准差的无条件分布均为极端右偏，而且峰度极高；由于外部环境的变化可能使变量间的相关结构（２）取对数后的“已实现”标准差的无条件分布发生改变，因此，要分析不同金融市场之间是否存在是近似正态分布；波动溢出，可以先找出各金融市场波动的变结构点；日间收益率根据“已实现”协方差矩阵的结果，计算不同变量间（３）的条件分布是正态分布；“已实现”标准差的“已

7、实现”相关系数，通过检验“已实现”相关系数（４）“已实现”波动率的自相关系数是按双曲线在波动变结构点前后是否发生显著变化，依此分析的趋势下降；判断不同金融市场之间是否存在波动溢出。（三）多维高频时间序列的“已实现”协方差（一）“已实现”波动变结构点的诊断［５－７］在Ｂａｒｎｄｏｒｆｆ－Ｎｉｅｌｓｅｎ和Ｓｈｅｐａｒｄ的研究中关于波动变结构的检测，国内外学者进行了大提出了“已实现”协方差阵（Ｒｅａｌｉ