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1、第19卷第3期中国管理科学Vol.19,No.32011年6月ChineseJournalofManagementScienceJune,2011文章编号:1003-207(2011)03-0174-08基于心理契约的基金经理激励机制分类设计王健,庄新田(东北大学工商管理学院,辽宁沈阳110004)摘要:已有的基金经理激励机制研究多假定激励对象的心理和需求是同质的,忽视了对基金经理异质性特征的分析。这与实际的经济活动并不相符合。本文通过建立数学模型,将心理契约理论引入基金经理激励问题研究。结果表明,在信息对称条件下,即基金经理的不同心理需求能够被辨别时,应依据其心理契约类型,分类设计激励机
2、制;在信息非对称条件下,即基金经理的不同心理需求无法被辨别时,应依据基金经理特征,如风险厌恶程度、工作成本、投资能力,及其所管理基金的风险大小和外部市场环境的变化方向,分类设计激励机制。并且,在多代理人环境下,基金经理间的合作程度也将对激励机制设计产生影响。本研究不仅是对已有基金经理激励机制研究的拓展与完善,使之更接近现实,也从心理契约视角为解决基金经理激励问题提供了新思路。关键词:心理契约;基金经理;显性激励;隐性激励中图分类号:F830191文献标识码:A立数学模型,拟定委托代理合同以激励基金经理选1引言择符合委托人利益最大化的行动。Bhattacharya等现代证券市场的投资主体正在
3、发生着深刻变(1985)第一个在委托代理框架下讨论提供给基金经[2]化,越来越多的投资者将资金委托给以基金经理为理的最优契约。Cadenillas等(2007)同时考虑基代表的职业投资管理者进行代理投资,间接参与证金经理的努力以及风险选择问题,并在假定委托人券市场。显然,与直接投资相比,代理投资使得投资与代理人拥有同样信息的基础上,证明基金投资者者面临与基金经理之间由于目标不一致和信息不对与基金经理之间的关系是通过显性契约建立起来[1][3]称所产生的委托代理问题。与一般商品经营企业的;第二个研究方向是隐性激励机制研究。20世的委托代理问题相比,证券市场投资业务的高风险、纪80年代,经济学
4、家开始将动态博弈理论引入委托高流动和潜在高收益特点,决定了基金经理的逆向代理问题,并提出在重复代理关系中,除货币收入、选择和道德风险问题具有高外部性及高破坏性特股票期权等显性激励方式外,职业声誉对代理人具[4]征,表现为基金经理的机会主义行为不仅直接损害有隐性激励作用。Goriaev和Nijman等(2005)投资者利益,还可能严重干扰证券市场秩序,降低市证明了业绩排名对基金流动性的影响比收益率更[5]场效率。因此,如何有效激励基金经理以符合投资大,相对业绩评估对基金经理具有重要激励作用。者利益目标是当前提高证券市场运行质量迫切需要邓大松和王增文(2008)通过在委托代理模型中引入解决的问
5、题。声誉机制,证明了声誉在激励基金经理人方面发挥[6]目前,有关基金经理激励问题的研究,主要分为的重要作用。两个研究方向。第一个研究方向是显性激励机制研尽管国内外就基金经理激励问题的探索已有很究。这些研究主要借助经典委托代理理论,通过建长历史,但至今并没有很好地解决这一问题,仍存在不足。主要表现在:以往的研究大都基于一个潜在收稿日期:2010-05-29;修订日期:2011-04-10的假定,即假定基金经理的心理和需求是同质的,因基金项目:国家自然科学基金项目(70871022);中国博士后科学基金项目(20090461188);教育部博士点(新教师)基而其采取的行动也是相同的,忽视了对激
6、励对象异金项目(20100042120020);教育部人文社科基金项目质性心理特征的分析。这与实际的经济活动并不相(10YJC790253);中央高校基本科研业务费专项资金符合。Fehr(2000)指出,在经济学家对人类动机的资助(N090306003)作者简介:王健(1980-),女(汉族),河北唐山人,东北大学工看法上,存在把他们的注意力限制在一个狭小范围商管理学院讲师、博士后,研究方向:行为金融.中的倾向,尤其是委托代理理论把注意力局限在通第3期王健等:基于心理契约的基金经理激励机制分类设计#175#过努力和避免风险来取得报酬上,而这种对人们动假设1投资者委托基金经理进行风险投资,[
7、7]机的狭窄视野会严重制约对激励的理解。可见,初始资本金为F。在无外界干扰条件下,风险资产要实现对基金经理的有效激励,不应仅考虑外在的期末收益v的概率分布为:行为引导与限制,还必须了解其内心认为是/不言而Pr(v=V)=1/2;Pr(v=-V)=1/2(1)喻0的契约内容。其中V>0。为弥补这一不足,本文基于心理契约理论,提出假设2基金经理(代理人)既可能具有投资能基金经理激励机制分类设计。心理契约是指雇员对力,也可能不
