汇率制度的选择和人民币有效汇率的估计.pdf

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1、北京大学中国经济研究中心学刊2000年第二期1汇率制度的选择和人民币有效汇率的估计全球经济一体化是大势所趋，它的两个重要特征是：劳动分工在全球范围内的逐步确立和国际资本流动的日益迅疾；但同时，主权国家及其货币依然天然存在，人民不能自由迁徙，天下远未“大同”，这就使得汇率成为维系此一体化的主要桥梁与纽带。随着一体化进程的加深，闭关锁国、自给自足的国家已越来越少，这直接表现为IMF第八条款国，即经常帐户开放的国家逐年增多，我们这里考察的对象也将只限于此。在此背景下，一种理想的国际货币制度应该能够促进国际贸易和国际资本流动。汇率制度则是此秩序的一个极其

2、重要的组成部分。在布雷顿森林体系崩溃后，全球范围内的一系列的金融危机（如80年代拉美债务危机，90年代英国、墨西哥和俄罗斯的货币危机等），特别是最近的东南亚金融危机都与汇率制度的安排密切相关，从而使得汇率制度的选择问题成为一个各国所需面对的极其重要的问题。一．不同的汇率制度安排下的宏观经济政策效果在谈制度选择问题之前，我们先大致看一下在不同的汇率制度安排下，宏观经济政策的不同效果。对此的经典分析是凯恩斯框架下的蒙代尔—弗莱明模型，即开放经济下的IS-LM模型。这也是当前国际宏观经济学教材中的主要内容之一，并为许多政府在决策时所运用。蒙代尔也因此及

3、最优货币区理论而荣获1999年诺贝尔经济学奖。该模型揭示了，在开放经济下，财政、货币、汇率等宏观经济政策搭配，对经济内部平衡（经济增长、物价稳定和充分就业）和经济外部平衡（国际收支平衡）的影响。该模型的一个重要理论贡献是，指出在资本完全流动的情况下，如果采取固定汇率安排（即追求汇率的稳定目标），则货币政策是无效的；如果采取浮动汇率安排（即放弃汇率的稳定目标），则货币政策是有效的。这就是国际宏观经济学中的一个著名理论：开放经济下的“三元冲突”，即货币政策的独立性、汇率的稳定和资本自由流动三个目标不可兼得。表一：不同汇率制度安排下的宏观经济政策效果（

4、小国开放经济）固定汇率安排浮动汇率安排货币政策无效有效财政政策有效无效由此我们认为，从经济政策角度来取舍汇率制度是无效的，除非首先能区分货币政策与财政政策哪一个更重要。二．汇率制度的演进在理论讨论之前，我们先看一下，后布雷顿森林体系的汇率制度在时间上的演进：表二：1981-1998年间各国汇率制度的选择年份1981-82-83-84-85-86-87-88-89-90-91-92-93-94-95-96-97-98国家总数1441451461471491501511511521541561671751781801811811821．钉住汇率949

5、390939589929493858184737066666664a.钉住单一货币585551505152575551444250434544444647b.钉住合成货币3638394344373539424139343025222220172．有限灵活汇率171717151213121213131413131414161617a.单一货币999755444444444444b.合成货币8888788899109910101212133.更加灵活汇率33353839424846444651617089941009999101a.按一套指标调整45

6、66565553534322--1本文是易纲教授在一个学术会议上的发言稿。汤弦和范敏参与了本文定稿的讨论。一个更为正式的工作论文正在进行中。1北京大学中国经济研究中心学刊2000年第二期b.管理浮动192224192222232221232723293344454656c.独立浮动1088141520181720252944565854525345资料来源：IMF“InternationalFinancialStatistics”&“ExchangeRateArrangementandExchangeRestrictions”各年由此可整理出图一

7、，纵轴为采取某种汇率制度的国家数占总数的比例。图一：汇率制度的演化70605040百分比3020100818283848586878889909192939495969798年度钉住有限灵活更加灵活从图中可以看出，自80年代以来，选择有限灵活性的国家比例大致不变，而选择更加灵活的国家比例则在不断地上升，选择钉住汇率制的国家比例在下降，此趋势在进入90年代后更为明显。所以总的来说，在布雷顿森林体系崩溃后，国际汇率体系在不断地向具有更大灵活性的安排转变。但以上的分类也有较大的缺陷，突出地表现为IMF成员国所汇报的汇率制度类型往往并没有反映实质性的东西

8、。基于此，1999年IMF一改过去20多年来固定、浮动的两分法，对汇率制度进行了重新分类（见表二），新的分类突出了汇率的形成机制和以及政