汇率目标区理论与人民币汇率制度的选择

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1、前在“牙买加协定”实行lO多年后，—一口国际金融形势仍是呈现不稳定状态。十国集团与二十四国集团在20世纪80年代中期分别公布了关于国际货币体系机制运转情况和改革的报告，虽然改革的基本观点和建议有很大分歧，但他们都同意改革国际汇率制度。汇率目标区作为其中的一种方案，由法国于1985年6月在日本东京七国首脑会议上提出，其主要内容是为主要货币汇率规定一定的范围，容许其在5％～10％的区域内浮动，一旦汇率超过规定的区域，即由有关国家的中央银行进行干预，把汇率控制在区域内。该方案在当时没有引起与会国的重视。在同年10月的十国集团会议上，因为多数成员国不

2、愿牺牲国内利益追求汇率的稳定，该方案再次被搁置。1987年2月七国集团的六国财长在巴黎召开会议，再次讨论汇率目标区问题，会后发表了“卢浮宫协议”，对目标区制度的建议虽然没有达成协议，但实际上已商定一些非正式的参数，以便随时进行联合干预。1997年东南亚金融危机以后，建立美日欧世界汇率目标区的建议再次被提出，并得到法国、意大利、加拿大和英国的响应，但是在1999年西方七国财长和央行行长会议上遭到了美国的强烈反对。汇率目标区方案虽然在国际社会没有得到广泛的认可，但是在理论界，学者们对其研究却一直方兴未艾。理论的研究主要集中在检验目标区下汇率的运动

3、特征、汇率目标区的预测能力和一些假定。从实践中来看，目标区主要被用于双边和多边汇率安排，单边的汇率目标区上没有得到足够的实践和研究，我们认为，偏偏后者更具备推广的潜力。自建国以来，人民币汇率制度进行了多次的调整。回顾历史，人民币汇率先后经历了盯住美元，盯住一篮子货币，到实行有管理的浮动汇率制；从单一汇价走向双重汇价，再到单一汇价的过程。我国早在1986年1月就宣称人民币汇率实行管理浮动，1994年又对外汇管理体制进行新一轮的改革，实现汇率并轨，实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。但是实践的结果却是“有市无场”、“有管理没浮动”

4、，管理浮动有名无实。伴随着我国改革开放的进一步深入，尤其是加入WTO以后，金融开放步伐将逐渐加快，改革我国的外汇管理体制已成多数人的共识。至于如何改革人民币汇率制度，社会各方面则有不同的观点和看法。借助对考察汇率目标区理论与实践的考察，我们希望能够为人民币汇率制度的优选提供一些建议。在结构上，文章首先总结了西方对于汇率目标区的理论和实践研究，然后分析了影响一国汇率制度优选的各种因素，接着在反思人民币汇率制度演变、评价现行管理浮动汇率实践的基础上，提出汇率目标区是未来人民币汇率制度的较优选择，最后就人民币汇率目标区的构建进行了探索。第一章汇率目

5、标区理论第一节汇率目标区的提出由于“特里芬两难”以及世界黄金总量的增长落后于经济发展的需要，战后建立起来的布雷顿森林体系于1973年初崩溃，牙买加协定承认了浮动汇率的合法化。在经历了10多年的浮动汇率实践以后，国际金融形势仍然处于不稳定状态，针对浮动汇率制(管理浮动制)，人们提出了批评。1．、7[率具有很大的波动性，难以预测。不论是用实际汇率还是名义汇率指标，双边汇率还是有效汇率指标，在管理浮动汇率体制下，汇率的短期波动都很高，而且多数的汇率变动是不可预测的。由此产生的不确定性降低了世界投资和贸易水平。金融市场发展比较落后的发展中国家尤受其害

6、。2．主要货币汇率长期持续失调(Misalignment)。Wiiliamson(1985)对此进行了研究，截至1984年，美元实际有效汇率失调的程度(高估)为39％，日元实际有效汇率失调的程度(低估)为19％。汇率失调对资源配置产生了负面影响，增加了调节成本，扭曲了资本的形成，促使各国竞相采取保护主义政策。3主要工业国家的宏观经济政策缺乏纪律性，缺乏国际协调。在1963至1972、1973至1985年间，主要工业国家的平均通货膨胀率增长了一倍，政府财政赤字占GNP的比重增加了两倍。由于缺乏国际协调，主要工业国家在是否使用宏观经济政策、采用何

7、种政策组合以及是否需要进行结构改革等方面经常发生冲突。这些都和金融稳定及可持续发展不相符，也是导致汇率短期波动异常、长期失调的主要原因。4．IMF的监管职能受到了挑战和削弱，进而导致国际调节机制的不对称。鉴于主要工业国家的经济政策对世界经济、生产具有很大的溢出效应(SpilloverEffect)，IMF的监管变得不那么有效，于是导致国际收支调节责任的不合理分配，发展中国家承担了相对较多的调节责任。在此背景下，十国集团与二十四国集团在20世纪80年代中期分别公布了关于国际货币体系机制的运转情况和改革的报告，虽然对改革的基本观点和建议有很大分歧

8、，但他们都同意改革国际汇率制度。汇率目标区作为其中的一种方案，由法国于1985年6月在日本东京七国首脑会议上提出，其主要内容是为主要货币汇率规定一定的范围，允许其在