2020年7月挖机行业销量点评：7月同比增长55%，短中期景气有望延续.docx

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1、重工/徐工机械/柳工/山东临工/卡特彼勒/小松集团销量同比增速分别为54.2/60.3/27.4/92.3/39.8/31.6，国产龙头销量增速较快。从市占率情况来看，2020M1-7三一重工/徐工机械市占率分别为25.64/16.04，较2019年分别-0.1/+1.9pct，中联重科5-7月单月市占率环比均有所提升，M1-7累计市占率达2.2，后发优势逐渐显现。前期行业需求旺盛背景下因龙头企业产能弹性不足，叠加一些后进品牌为抢夺市场份额而大幅降价或放宽信用条件，龙头市占率提升速度减慢。经济下行压力较大背景下

2、，行业部分企业客户回款存在一定压力，龙头企业有望凭借其在资金、经销商管理、风控等方面的优势占据有利地位，进一步提升市占率。※展望未来：短中期景气有望延续，中长期发展仍大有可为Ø短中期（2020-2021年）：下游投资增速不悲观，行业景气周期有望延长。①新增需求和更新需求共振，2020全年景气无忧。基建投资在项目端充裕及资金端充足加持下H2增速可期，叠加地产投资韧性较强、机器替人趋势加深共同保障新增需求。此外，寿命到期更换以及环保政策趋严持续利好更新需求，在新增需求和更新需求共振背景下，预计2020年销量同比+2

3、5。②项目工期跨度长及逆周期调节政策退出缓慢对行业需求构成持续性有力支撑，2021年行业有望保持正增长。Ø中长期（2022年及以后）：行业周期性逐步减弱，未来仍有成长空间。①趋势一：人力成本逐年上升背景下机器替人效应有望加速显现，叠加城镇化建设逐步推进，挖机设备保有量仍有增长空间；②趋势二：环保标准趋严，利好设备更新需求放量；③趋势三：参考美国挖机市场2012年CR3达78.6，2020M1-7我国挖机市场CR3为52.2，市场集中度有望进一步提升，龙头企业将充分受益；④趋势四：海外市场空间广阔，我国挖机出口占

4、比基数低，未来提升可期。投资建议：经济内循环背景下短中期行业景气有望延续，龙头主机厂业绩增长确定性较强，中长期来看国内及出口市场仍有成长空间，龙头主机厂有望凭借技术、服务、规模、渠道等优势，进一步提升国内及全球挖机市场占有率，未来成长可期。目前主机厂2020年业绩对应估值普遍在10倍左右，仍存在修复空间，下半年受益于行业高景气延续有望迎来“业绩+估值”双升。此外，上游零部件配套企业受益于挖机行业景气的延续，业绩也有望延续高增，继续推荐三一重工、中联重科、建设机械、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、艾迪精密等整机和核

5、心零部件龙头企业。风险提示：疫情影响反复、经济增速大幅下滑、基建地产等投资增速不及预期、海外市场拓展不及预期。目录1核心观点52回顾7月：淡季不淡，中大挖机复苏态势明显62.1行业整体：7月挖机销量创同期新高，同比增长54.862.1.17月销量创同期新高62.1.2中挖增速表现亮眼，中大挖占比环比提升明显72.1.3出口韧性仍较强，占比有望提升82.2市场格局：行业集中趋势不改，龙头市占率有望进一步提升83展望未来：短中期景气有望延续，中长期发展仍大有可为93.1短中期（2020-2021年）：下游投资增速不

6、悲观，行业景气有望延续93.1.1新增需求和更新需求共振，2020全年景气无忧93.1.2项目工期跨度长叠加逆周期调节政策退出缓慢，2021年行业有望保持正增长123.2中长期（2022年及以后）：行业周期性逐步减弱，未来仍有成长空间134投资建议：主机厂有望迎来业绩和估值的双升155风险提示15图表目录图表1：2007年至今，挖机行业共经历三轮景气阶段，此轮复苏已正增长47个月5图表2：历年7月挖机销量及同比增速6图表3：2020M1-7挖机销量同比增长26.76图表4：2016-2020年挖机月度销量同比增

7、速情况7图表5：中国区域小松开机小时数7图表6：7月国内分吨位销量增速，中挖表现亮眼8图表7：国内销量中，小挖占比维持在高位8图表8：2020M1-7挖机出口同比增长20.08图表9：挖机累计出口占比较2019年有所下降8图表10：疫情影响下，投资稳经济作用凸显10图表11：20H1基建累计同比-0.0710图表12：2020年新增专项债将拉动基建投资增长7左右10图表13：新开工及竣工面积在边际转好11图表14：1-6月地产投资累计同比年内首次回正11图表15：预计2020年房地产开发投资增速达511图表16

8、：挖机保有量中“国二”及以下设备占比6412图表17：展望2020：新增需求和更新需求共振，全年维持高景气12图表18：人力成本呈上升趋势14图表19：我国城镇化建设有望进一步提升14图表20：美国挖机市场集中度较高14图表21：2012年美国挖机市场分企业占比14图表22：日本挖机出口金额占比较高15图表23：我国挖机出口占比仍有提升空间15图表24：重点公司盈利预测151核心观点Ø