审慎人民币国际化进程下的香港离岸中心重构.doc

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1、审慎人民币国际化进程下的香港离岸中心重构——困境、定位与政策选择雷达、范志勇、赵勇摘要：美国金融危机在极大地冲击了全球金融市场和实体经济的同时，也促使人们开始对全球经济的制度框架和运行体系进行反思，对国际货币体系的改革相应成为关注的焦点所在。而人民币的国际化既是避免单一主权货币体系内在缺陷，推动货币多元化的重要途径，也是贸易顺差国面临经济失衡调整压力，试图超越现有国际货币体系束缚的必要尝试。虽然当前对于人民币国际化的目标定位和路径选择尚在讨论，但境外人民币交易的存在及快速发展却已是不争事实。这虽不构成人民币成为储备货币的充分条

2、件，但却为人民币走向国际化提供了现实起点，而离岸人民币市场的相应发展也相应成为境外人民币交易的内在需要。在此背景下，香港离岸中心的重构将不可避免。从现实条件看，香港虽然具有成为人民币离岸中心的先天优势，但在人民币稳定需求先天不足的前提约束下，境外人民币负债和资产业务在国际化程度上的差异仍然成为香港人民币离岸市场进一步发展的桎梏。这一问题解决的关键在于人民币国际化进程所能实现的水平和层次。另一方面，36除去香港金融中心的建设外，人民币国际化的逻辑起点还在于国际货币体系改革以及外部经济失衡的改善。但在金融危机没有根本改变全球经济分

3、工格局的背景下，人民币国际化对美元地位的影响以及外部经济失衡的调整作用都相对有限，其现实意义仍然在于与香港人民币离岸市场的联动发展。同时，如果考虑到金融市场对货币国际化收益的支撑作用，以及货币输出对现行增长方式转换的内在要求，人民币国际化收益和成本的不对称特征将被进一步放大，这既为人民币国际化进程的审慎特征奠定了理论基础，也为香港离岸人民币市场发展的功能定位提出了内在要求。在人民币国际化条件尚未完全具备的情况下，香港离岸人民币市场的发展作为人民币国际化的必要缓冲，其功能定位应在于对人民币国际化的现实支撑。而离岸人民币市场结算、

4、清算机制的建设，贸易融资机制及价值发现功能的完善，人民币回流渠道的开拓以及单纯结算清算职能向全面金融服务职能的转变则构成了香港离岸人民币市场未来发展的主要方向。最后，就宏观经济政策而言，在人民币国际化进程中仍需强调审慎性和阶段性，人民币国际化不应作为改革的终极目标被人为快速推动。宏观政策取向应注重强调相关开放政策的配合与协调，以期通过人民币国际化与其他宏观开放政策的协同作用，统筹协调贸易平衡和对外投资战略，在推动汇率形成机制改革走向深入、深化区域经济合作的同时，积极促进国内金融市场发展，为金融服务的跨国输出创造条件。关键词：人

5、民币国际化香港离岸中心审慎36一、引言美国金融危机极大地冲击了全球金融市场和实体经济，欧洲主权债务危机直接动摇了欧元区的制度基础，美国经济增长乏力、失业现象没有得到根本解决，日本经济不仅受到大地震的冲击，政府危机也在拖累着经济增长，全球范围内的大宗商品价格居高不下、股市波动持续不断，这一切都预示着自上个世纪90年代以来全球经济的高速增长周期已经接近尾声，全球经济格局的调整不可避免，世界经济再次进入扑朔迷离的动荡时期。每当世界经济进入转折时期时，人们总会对全球经济的制度框架和运行体系加以反思，对国际货币体系的改革相应成为关注的焦

6、点所在。目前国际货币体系的最大缺陷在于美元的超级特权，由于美元是世界最主要的储备货币，在失去外部纪律约束的环境下，国内宏观经济目标成为美国货币当局政策选择的唯一决策因素，而国际义务的承担则被美国完全忽略。因此，从这个角度上来说，为了避免单一主权货币的体系缺陷，储备货币的多元化成为国际货币体系改革的主要方向。储备货币多元化的内在要求意味着美元地位的削弱以及其他主权货币国际地位的上升。而从金融危机后世界经济的发展态势看，即便美国货币政策扩张下的美元走弱意味着美元国际货币地位的动摇，但在欧洲经济为主权债务危机所累，日本经济复苏乏力的

7、现实约束下，国际货币的多元化进程仍然缺少方向。在这样的背景下，伴随着新兴市场国家特别是中国贸易与经济实力的进一步提升，进一步推进人民币国际化的政策呼之欲出。然而，我们必须清楚地认识到，在信用货币替代黄金成为国际储备货币的历史变革中，美元成长的历史路径已无法复制，日元国际化的尝试又未能取得成功，欧元目前又受到主权债务的拖累、前景黯淡。因此，人民币国际化的现实进程几乎没有现成的模式可资借鉴更为重要的是，从现实环境来看，短期内人民币的国际化进程仍然缺乏持续走向深入的经济基础。从货币国际化所需的国内条件看，金融市场发育程度、资本账户开

8、放进程以及汇率弹性等因素仍是人民币国际化的制约因素。而在36国际环境方面，当前美元汇率的走弱本质上仍然是美元货币霸权的现实体现，其不但强调了美国国内的宏观经济目标，还在一定程度上对欧洲和日本经济的汇率政策空间进行了挤压，在欧洲和日本经济国内需求增长不足，外部政策空间又相对有限