财务管理原理PPT资本结构原理课件.ppt

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1、第四章资本结构原理本章学习目标1、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资和投资决策的相关性；2、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆度的计算并能解释它们之间的相互关系；3、理解关于资本结构理论中的各种主要观点和影响资本结构选择的重要因素；4、理解企业应特别重视资本预算的原因。下载！免财富值！！本章内容结构图表个别资本成本普通股股利增长模型法资本资产定价模型法风险溢价法Ks＝债券报酬率＋风险溢价(4.4)个别资本成本长期债务长期债务的税后成本为KD=Kd(1-T)(4.5)个别资本成本优先股加权平均资本成本（WACC）式中：Kw——加权平均资本成本Kj——第j种个别资本的成本Wj——目标资本结构中第

2、j种个别资本占全部资本的比重，即权数边际资本成本边际资本成本表示每增加筹集一个单位资本的成本。边际资本成本也是一种加权平均资本成本经营杠杆及其衡量经营杠杆(operatingleverage)由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象度量指标经营杠杆度（degreeofoperatingleverage，DOL）在某一销量的水平上，息税前利润变动率相对于销售额变动率的倍数经营杠杆与经营风险经营风险是由公司的经营决策（投资决策）所决定的，即公司的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响经营杠杆度应当仅被看作是对“潜在风险”的

3、衡量，这种潜在风险只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被“激活”财务杠杆及其衡量财务杠杆(financialleverage)由于固定财务费用的存在使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象衡量指标财务杠杆度（degreeoffinancialleverage，DFL）——是在某一期望的息税前利润水平上普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数财务杠杆与财务风险财务风险（financialrisk）是指企业为取得财务杠杆利益而利用固定融资成本的资本时，可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加企业财务风险的大小和财务杠杆有着重要关系。财务风险是公司融资决策的结果

4、联合杠杆只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，由于两种杠杆共同起作用，那么销售额较小的变动就会使每股收益产生更大的变动。通常把经营杠杆与财务杠杆的联合效应称为联合杠杆（combinedleverage），也称为总杠杆（totalleverage）衡量联合杠杆的作用程度的指标联合杠杆度（degreeofcombinedleverage，DCL）——是指每股收益变动率相对于销售额变动率的倍数传统资本结构理论净收益理论传统资本结构理论净营业收益理论传统资本结构理论传统折衷理论MM理论无税时的MM理论——资本结构无关论在无税条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。命题1（总

5、价值命题）：Vl=Vu=EBIT/Ko=EBIT/Ksu命题2（风险补偿命题）：Ksl=Ksu+风险补偿=Ksu+(Ksu-KD)(D/S)命题3（补充命题）：IRR≥KW=Ksu式中：VL——负债企业总价值；EBIT——息税前利润；KSU——表示处于一定风险等级中的无负债企业权益资本成本；KSL——有负债企业权益资本成本；KW——企业加权平均资本成本，这里KW=KSU；D/S——债务与股本的比重；KD——债务资本成本；IRR——内含报酬率。MM理论有公司税时的MM理论——100%负债理论命题1（赋税节余命题）：VL=VU+DTC命题2（风险报酬命题）：KSL=KSU+风险报酬=KSU+(K

6、SU–Kd)(1-TC)(D/S)命题3（投资报酬率命题）：IRR≥KSU[1-TC(D/V)]MM理论米勒模型——个人所得税资本结构理论重要的含义：①公式中[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]D代表负债的收益，这一项代替了有公司税的MM模型中的DTC；②若忽略所有的所得税因素，即TC=TS=TD=0，则米勒模型与无公司税的MM理论相同；③若忽略个人所得税，或股票投资和债券投资收益的个人所得税相等，即TS=TD=0，或TS=TD，则[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]=1-（1-TC）=TC，有：VL=VU+TCD，这与有公司税的MM理论相同；④若（1-TC）（1-TS）

7、=（1-TD），则[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]=0，这时使用负债杠杆的价值为0，意味着企业负债减税的好处正好被股票投资个人所得税所抵销。此时，资本结构对公司价值无任何影响，这又回到MM的无税模型权衡理论放松了MM理论关于无破产风险的假设，并引入了财务危机成本和代理成本的基础上，深入研究资本结构与企业价值相互关系的一种理论权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业的价值加上赋税节余，并减去预期