债市止跌回升的三大逻辑.docx

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1、在经历了6月中旬至7月上旬的较大幅度调整后，债市近期迎来连续上涨，10年期国债活跃券收益率已经从前期高点3.0774%回落至2.9011%；10年期国开债活跃券收益率也从前期高点3.5295%回落至3.3533%。同时，我国股市也结束了7月初的快速上涨，近期基本呈现高位调整的态势，昨日上证综指报收3320.89点延续震荡。从近几个交易的市场表现来看，前期较为明显的“股债跷跷板”效应也有所减弱，同时股市结束快速上涨行情对债市情绪的压制也有所减弱。那么近期债市上涨的主要逻辑为何？本篇将对此加以解析。▍前期债市回调的主要原因前期市场“股强债弱”格局非常明显，股市火热压制债市情绪。7月初，已经

2、温和上涨近4个月的沪深股市突然快速上涨，自6月30日起连涨8个交易日：上证指数从2984.67点上涨至3450.59点，涨幅465点；深证成指则从11992.35点上涨至14149.14点，涨幅2156点。股市的快速上涨极大压制了债市的交易情绪，由于对“股债跷跷板”效应的担忧，10年期国债收益率在7月6日单日破“3”后近似达到了2020年春节前的水平。但我们在前期专题《债市启明系列20200708-股债跷跷板能持续吗？》中对过往10年股债走势进行了详尽梳理，发现：①自2010年至今，较为明显、市场变动较大的“股牛债熊”时期实际上仅出现了两次（2010年下半年以及2020年5月起至7月上

3、旬），这两次“股牛债熊”都发生在经济增速探底过程中的基本面增长反弹期；②从统计意义上讲，分别以“年-月-周”为频度考察“股债跷跷板”策略后的胜率后发现，“股债跷跷板”效应是一类较为短期的现象：以年观察9.5个年度中仅有3.5年存在“跷跷板”效应、以月观察仅有39.8%的月份存在“跷跷板”效应、以周度中位数观察也仅有50%的周存在较为明显的“跷跷板”效应。所以在较为长期的交易跨度上看，“股债跷跷板”效应并不稳定，更多的是以影响短期交易情绪为主。图1：上证指数与深证指数（点）图2：10年期国债/国开债到期收益率（%）上证指数深证成指（右轴）10年国债到期收益率10年国开债到期收益率355

4、0345033503250315030502950145001400013500130001250012000115003.73.53.33.12.92.7资料来源：Wind，资料来源：Wind，表1：2010年至今股债市场变动（绿色块：存在“跷跷板”效应；红色块：股债同涨同跌）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010股-8.782.101.87-7.67-9.70-7.489.970.050.6412.17-5.33-0.43债-0.06-0.200.11-0.13-0.110.040.02-0.070.090.360.29-0.092011股-0.624.

5、100.79-0.57-5.770.68-2.18-4.97-8.114.62-5.46-5.74债0.14-0.09-0.02-0.04-0.040.050.160.06-0.24-0.10-0.15-0.192012股4.245.93-6.825.90-1.00-6.19-5.47-2.671.89-0.83-4.2914.60债-0.010.13-0.030.04-0.19-0.02-0.030.100.060.12-0.040.042013股5.13-0.83-5.45-2.625.63-13.970.745.253.64-1.523.68-4.71债0.03-0.01-0.0

6、6-0.110.010.070.210.31-0.040.190.180.192014股-3.921.14-1.12-0.340.630.457.480.716.622.3810.8520.57债-0.05-0.070.07-0.20-0.23-0.010.20-0.03-0.25-0.23-0.230.102015股-0.753.1113.2218.513.83-7.25-14.34-12.49-4.7810.801.862.72债-0.12-0.140.29-0.300.250.00-0.12-0.15-0.09-0.18-0.02-0.222016股-22.65-1.8111.7

7、5-2.18-0.740.451.703.56-2.623.194.82-4.50债0.020.01-0.010.050.09-0.14-0.06-0.03-0.020.020.210.062017股1.792.61-0.59-2.11-1.192.412.522.68-0.351.33-2.24-0.30债0.34-0.05-0.010.180.14-0.040.060.00-0.010.280.00-0.012018股5.25-6.36-2