有色金属行业贵金属2020Q3展望：Q3黄金震荡向上，关注白银补涨.docx

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1、l投资建议：山东黄金、银泰黄金、盛达资源、紫金矿业、恒邦股份，关注赤峰黄金。l风险提示国际宏观经济及政策不确定性增强、地缘政治影响、黄金实物需求下降等风险。表1：盈利预测与财务指标现价EPSPE评级代码重点公司7月20日2019A2020E2021E2019A2020E2021E600547.SH山东黄金37.230.280.531.161337032推荐000975.SZ银泰黄金15.910.440.490.60363227推荐000603.SZ盛达资源13.260.650.630.87202115推

2、荐601899.SH紫金矿业5.350.180.180.25303021推荐002237.SZ恒邦股份16.540.340.530.62493127推荐600988.SH赤峰黄金*12.590.130.260.51974825/资料来源：公司公告、民生证券研究院（标*为Wind一致性预期）目录一、黄金：新高观点不变，维持震荡向上4利好一：美元流动性紧张缓解，美元维持弱势4利好二：低利率环境持续，配置价值持续提升5利好三：通胀预期继续修复，油价企稳回升6利好四：黄金投资需求支撑金价，央行继续增持7利空一：

3、疫情超预期带来的经济衰退和通缩风险8利空二：金价持续走高，实物金需求下滑9二、白银：供给扰动，工业需求恢复，看好白银补涨10三、2020Q3及后期黄金价格展望：黄金震荡向上，关注白银补涨12四、投资建议12风险提示12插图目录13表格目录13一、黄金：新高观点不变，维持震荡向上利好一：美元流动性紧张缓解，美元维持弱势全球疫情爆发后，金融市场流动性趋紧，市场变现需求急速上行，美元升值明显。随后，美联储连续紧急降息和实施无上限QE，同时迅速开展美元央行互换，美元流动性紧张逐步缓解。TED利差已由3月底的1.

4、4%附近回落至0.2%以下，全球美元流动性危机模式解除，美元融资逐步恢复正常；同时，美联储资产负债表显示美元央行货币互换额度明显减少，全球对美元的需求减弱，二次流动性危机爆发可能较小，美元指数预计持续弱势。无限量QE和财政部的超强力度刺激政策使得美国M2增速攀升达到历史高点（23%），美元贬值压力较大。长期来看，美元指数与美国GDP占全球比重高度相关。美国疫情已经二次爆发，单日新增持续新高，经济迅速反弹的预期弱化，经济修复斜率或更加平滑；而欧洲疫情反弹力度较美国相对可控，美国经济相对优势将丧失，美元持续

5、弱势，有望对金价构成支撑。图1：4月份以来TED利差逐渐回落趋于稳定低位图2：美元央行互换额度明显下滑TED利差()1.61.41.21.00.80.60.40.20.0500000SWPT(百万美元)4000003000002000001000000-100000资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：FederalReserveBankOfST/LOUIS，民生证券研究院图3：美国M2季调增速激增（%）图4：美元指数与美国GDP占全球比重高度相关M2季调增速25%20%15%10%5%2008

6、-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-050%-5%1401201008060美元指数（左轴）美国GDP占全球比重（，右轴）40%35%30%25%197119751979198319871991199519992003200720112015201920%资料来源：Wind，民生证券研

7、究院资料来源：Wind，民生证券研究院利好二：低利率环境持续，配置价值持续提升疫情爆发以来，全球经济下行压力增加，全球主要国家均进行了多次降息操作。美国连续两次降息，名义利率已维持在0-0.25%，英国、加拿大的名义利率也降至0%附近。美联储在6月10号的美联储利率决议中整体态度持续鸽派；同时，美联储同意将美国国债和抵押支持债券购买速度保持在每月1200亿美元水平左右。全球预计将长期处于低利率环境。预计低利率政策维持在接近零的水平，从票委投票的点阵图来看，当前利率或将稳定至2022年底。美国疫情持续蔓延

8、，财政刺激政策有望继续出台，考虑融资方面的问题，不排除美联储未来会实施收益率曲线控制政策（YCC），10年期国债收益率有望继续维持低位。同时，在全球负利率债券规模疫情以后继续震荡上行，截至6月底已经达到13.13万亿美元。在全球宽松的大背景下，低利率环境有望延续，全球负利率债券规模有望继续上行，贵金属的配置价值持续提升。图5：全球主要国家利率走向（%）图6：美联储最新点阵图（6月）美国英国加拿大9%印度澳大利亚俄罗斯8%7%6%5%4%3%