从社融看政策动向和流动性逻辑.docx

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1、事件7月10日，央行公布2020年6月金融数据，其中新增人民币贷款18100亿元，社会融资规模34300亿元，M2同比11.1%。随后，央行召开了上半年金融统计数据新闻发布会，本次新闻发布会信息量较大，值得关注。点评信贷、社融增长均维持强劲态势，结构也继续改善从总量来看，6月份新增人民币贷款18100亿元、社会融资规模34300亿元，同比分别多增1500亿元和8057亿元，两者均高于市场预期（Wind一致预期为6月人民币贷款1.76万亿元、社会融资规模2.84万亿元）。若考虑到6月份打击金融空转套利、压降信贷节奏等对信贷和社融增长的影响，则6月份信贷和社融

2、的需求增长可能会更加强势。从增速来看，6月信贷和社融增速分别达到13.2%和12.8%，较去年底分别反弹0.9和2.1个百分点。央行此前在一季度货币政策执行报告中提到“M2与社融增速要比名义GDP略高”，两会政府工作报告也曾经提到“社融增速明显高于去年”，从上半年信贷和社融的增长来看，已经达到了效果，显示出金融体系对实体经济的强力支持。图表1：社融增速比名义GDP增速略高(%)2520151050(5)(10)社融与名义GDP增速差(右)名义GDP增速社融增速13-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-034035302

3、520151050(5)(10)资料来源：Wind，而近两个月融资结构也是持续改善的，尤其是6月份改善更为明显，具体来看：第一，企业中长期贷款占比明显提升。2-4月份，企业信贷融资同样高增，但是主要由短期贷款和票据融资拉动，反映经济“休克”之下，企业融资主要以生存性融资为主，货币政策也是倍加呵护的态度，以防止企业资金链断裂。而5-6月份，企业中长期贷款的占比提升明显，尤其是6月企业新增中长期贷款达到7348亿元，同比大幅多增3595亿元。一方面，伴随着生产生活的继续修复，企业的融资需求有所改善，基建配套贷款、制造业中长期贷款等加快投放。在上半年金融数据发布

4、会上，阮司长提到“企业的资金需求也比较旺盛，提款率比去年要高5.1个百分点”、“中小企业的贷款提款率比去年上升了7.1个百分点，基础设施行业的贷款提款率比去年上升了6.5个百分点。受疫情影响比较大的行业如租赁和商业服务业、卫生和社会工作业，这些行业的贷款提款率分别比上年上升了11.1和9.5个百分点”。图表2：信贷融资需求指数同比大幅反弹(%)20151050(5)(10)(15)(20)需求指数同比13-0313-1214-0915-0616-0316-1217-0918-0619-0319-12资料来源：Wind，另一方面，直达实体的创新货币政策工具

5、落地，对中长期贷款和短期贷款都起到拉动作用。6月份央行创新直达实体的货币政策工具，通过购买中小行信用贷款的方式加大实体融资支持力度。根据上半年金融统计数据新闻发布会公布的数据，信用贷款截止到7月3日，约一个月期间央行支持了1598家地方法人银行，一共给109万户企业发放了普惠小微信用贷款160万笔，总共是1326亿元。图表3：企业中长期贷款季节性(亿元)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020172018201920201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wi

6、nd，第二，居民房贷需求快速释放，短贷增长也恢复至常态。6月份居民中长期贷款新增6349亿元，同比大幅多增1491亿元，显示居民房贷需求快速释放。这与房地产销售数据是吻合的，6月份房地产销售反弹明显，部分地区甚至再次出现房地产市场火爆的现象，拉动居民房贷增长。6月份居民短期贷款新增3400亿元，同比多增733亿元，基本修复至疫情前水平甚至略高。一方面，6月份北京疫情二次爆发得到有效控制，居民消费活动继续修复；另一方面，不排除部分消费贷进入楼市、股市的情况，但预计从量级上在正常范围内。图表4：6月份房地产销售增速大幅反弹(%)30大中城市:商品房成交面积:月

7、:同比100806040200(20)(40)(60)(80)2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12资料来源：Wind，金融数据背后的流动性动向在信贷、社融总量和结构均改善的情况下，6月金融数据显示的流动性动向，有助于我们理解近期债券市场和股票市场的变化。流动性变化一：打击资金空转套利，对信用扩张和结构的影响我们5月11日在《4月金融数据点评：社融不止“略高”》中提及，4月份企业票据融资、定期存款同时高增，或反映票据-结构性存款及理财的套利行为可能再现。6月18日我们在《金融“空转”的轮回与比较》

8、中对本轮金融“空转”进行了详细阐述。图表5：票据/债券-结构性存款