从AUM到ROE，引入中金零售银行分析框架.docx

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1、目录引入中金零售银行分析框架3银行核心竞争力的生产函数，负债>资产，表外>表内4从AUM到ROA，AUM是零售银行经营的核心指标8财富管理业务决定零售银行发展高度13图表图表1:私行财富业务全路径提高公司盈利能力3图表2:上市银行2015-2019年杜邦分析均值，负债成本优势TOP5的银行基本对应ROAATOP5的银行4图表3:上市银行2019年计息负债成本VSROA，负债能力是核心竞争力5图表4:2019VS2015年上市银行消费信贷市场份额变动较大，资产端壁垒较低5图表5:2019年上市银行零售贷款占比VSROA，简单的零售结构性数据比例

2、并不必然提高盈利能力6图表6:2019年招行净息差水平高，但资产端风险偏好一般，最得益于负债端竞争力6图表7:2019年调整后的中收占比及ROAA排序7图表8:2019年上市银行调整后中间业务收入占比VSROA，两者显示了较强的正相关关系7图表9:零售AUM/资产规模VS计息负债成本，做大AUM有望获得降低负债成本8图表10:2019年零售存款/零售AUM，零售存款占AUM比例在40.7%~8图表11:零售活期存款/零售AUM，2019年行业均值在14.3%9图表12:我们预计2022E零售管理资产有望派生零售活期存款3,815亿元，占彼时负

3、债比例为7.9%9图表13:按照2019A负债结构测算，负债结构改善有望降低成本率9.2bps（测算没有考虑未来三年零售定期和公司存款改善的正面影响）9图表14:净不良生成率VS负债水平，两者相关性较强，样本银行为净息差排序前50%的银行10图表15:负债成本排序前20%的银行过去五年平均净不良生成率为0.95%，信用成本为1.22%，显著低于尾部银行10图表16:某银行2019年AUM结构图，存款之外，理财、基金、信托、保险等销售可以为银行带来丰富手续费收入12图表17:上市银行零售非息收入占营收的比例显著提高，当前零售非息收入增速仍然维持

4、在较高水平12图表18:零售AUM/资产规模VS调整后的中收占比13图表19:资管行业发展深度与经济发展程度高度相关，静态来看中国资管行业类似于美国90年代中期14图表20:未剔除通道口径下的底层资金来源测算，个人类占比超过50%，零售客户/渠道具备相当的溢价能力14图表21:本轮金融监管导致资产管理行业规模仍处于调整期，未来增长仍具潜力。中金公司预计2018-2025年资产管理行业复合增速中枢在10%~15图表22:央行调研的城镇居民家庭资产分部情况，20%的家庭金融资产/净资产占比分别为72.5/64.5%15图表23:中高层级客户数量贡

5、献了大部分的AUM，突破重点在于中高净值客群经营16图表24:样本银行分层次客群规模、AUM结构，财富级及以上客群AUM占比大体呈现提高趋势16图表25:分层客群规模和AUM的同比增速，金葵花/贵宾客户及以上增长仍处于较高水平16图表26:招行资管相关手续费占总手续费约一半，相应收入费率在0.53-0.66%间波动17图表27:2018年市场占有率约为4.6%，5年提高91bp17图表28:招行私行财富业务发展在于抓住了中国资产管理行业发展机遇17图表29:静态测算，AUM/资产规模提高5ppts，将增厚招行利润47.4亿元，提高ROE幅度为

6、81.6bps18图表30:上市银行AUM/资产规模数据，招行自2015年提高较快，平安自2017年以来指标显著提高19图表31:招行、平安零售AUM/资产规模指标变化幅度VS股价表现19图表32：可比公司估值表20引入中金零售银行分析框架我们引入中金零售银行分析框架，以零售AUM或“AUM/资产规模”量化跟踪一家银行零售转型的进度。以“AUM/资产规模”衡量，招行在2015-2017年年均提高8.2ppts，平安银行在2017-2019年年均提高7.8ppts，以上阶段对应公司零售业务快速发展阶段，也同样在业绩和估值层面得到认可。考虑AUM

7、结构特征，我们认为，私行财富业务将决定一家零售银行的高度。如何评估银行核心竞争力？负债>资产，表外>表内。相比资产端，负债能力更能衡量一家银行机构的竞争力，有助于银行获取较行业均值更高的净息差和更低的信用成本支出。以上市银行2015-19年数据为例，负债成本排序TOP5的银行基本对ROAA排序TOP5的银行机构。另外，调整后中收占比与ROAA也呈现显著的正相关关系。我们认为，负债能力和调整后表外能力更能衡量一家银行的竞争力，最终帮助银行机构形成更强的盈利能力。从客户获取到价值兑现，AUM是最终的经营结果。1）账户规模效应和区域因素之外，交叉经

8、营服务可以为银行沉淀大量低成本负债。2019年上市银行售活期存款占AUM比例均值在14%~，以平安银行为例进行动态测算，2022E“AUM/资产规模”较2019年底