佣金的价效应和经纪业务转型.doc

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1、佣金的价格效应和经纪业务转型　　在价格竞争阶段，虽然各券商通过竞争和博弈，最终实现了市场对佣金水平的认同，但这种认同是建立在对服务认同的基础上。　　王聪等（2002）认为，证券行业是一个低集中的完全竞争性行业。根据这一结论，在证券经纪业务中，作为产品提供者的券商是价格（佣金）的接受者，不可能把价格作为竞争的手段，从这个角度出发，券商之间通过佣金战方式抢占市场是毫无理论依据的。这显然与前段时间券商之间大打佣金价格战的现实相违背，需要我们进一步深入考察；同时，佣金自由化后，券商应该采取怎样的定价策略，经纪业务该如何转型，也有必要进行科学的论证。本文拟从佣金的价格效应入手，对

2、此进行分析。　　证券经纪行业更符合垄断竞争行业特征　　在不同的市场中，价格的作用是不同的，因此，探讨佣金的价格效应，首先要搞清楚证券经纪业务是属于哪类市场。平狄克、鲁宾费尔德（2000）认为，完全竞争理论依赖于四个基本假定：（1）价格承担者，厂商的价格决策对市场价格不会产生影响；（2）产品同质，消费者进行决策时仅考虑价格；（3）资源的完全流动性，即厂商的进入和退出是自由的；（4）完全的信息。因此，他们进一步指出，“除了农业，在某种意义上没有哪个市场是完全竞争的”。我国目前的证券经纪市场也同样不可能是完全竞争的，更像是垄断竞争市场，具体表现在：　　1.券商作为经纪服务这种

3、产品的提供者，虽然从全国范围来看，一家营业部在整个市场中所占的比例是微不足道的，它们只是价格的接受者，但就某一地区尤其是营业部数量并不多的地区而言，券商的定价（佣金）将对市场产生重要影响。这种影响体现在，当一家券商提高佣金标准时，其他券商并不会相应提高佣金，从而导致该券商的客户流失。但是，当一家券商降低佣金标准时，将导致其他券商也因降价压力而相应调低佣金标准，否则它就面临客户流失的可能。如2000年11月7日，青海证券推出网上证券交易佣金对折优惠措施后，很多券商群起响应，引发了证券经纪市场一次不小的“地震”；之后，不绝于耳的佣金大战的始作俑者绝大多数是中小券商.　　2.

4、券商提供的产品并非同质产品。在价格管制的情况下，通过数年的均衡过程，客户的流动达到了一种相对稳定的状态。在这种状态下，客户认为各个券商提供的经纪服务是同质的，否则他们就不可能以相同的价格来购买不同的产品（在信息传递发达的情况下）。但实际上，这只是一个误解。经纪服务是一个综合的、因素复杂的概念，它包含着地域、语言、习惯、社会关系等等广泛的因素，包括营业部位置、券商知名度、交易跑道的速度、营业部的服务项目和服务水平等。不同的是，所有这些对投资者尤其是中小投资者而言，属于“隐藏性”信息，即他们无法以较小的成本区别不同营业部所提供的“服务”的差异性（价格就是“公开”信息）。从这

5、个角度出发，比较两个营业部，哪怕是同一家公司的两个营业部，它们提供的服务肯定不可能是完全相同的。　　3.进入壁垒。虽然从长期来看，证券公司（营业部）的设立将逐步放开，但就目前而言，对设立证券公司的审批手续还是相当繁琐和严格的，其中包括发起设立人的资格认定、资本金规模、风险控制措施、从业人员数量及高级管理人员任职资格审批等复杂内容。总而言之，证券行业的进入壁垒依然存在。　　4.不完全信息。如前文所分析，由于“隐藏性”信息的存在，投资者很难获得券商提供的产品质量（如硬件设施）、服务内容等完全信息。　　垄断竞争模式下证券交易佣金的价格效应　　佣金是投资者向券商购买证券交易经纪

6、服务的价格，商品是经纪服务这种比较抽象的劳务商品，需求和供给都是指经纪服务。佣金的价格效应就是指佣金的变动所引起的成交量变动的幅度。为了更好地分析这个问题，本文拟引入供求曲线进行分析。　　从供给角度讲，根据供给定理，价格下降导致供给的减少。但直觉观察的结果是供给（即券商提供的经纪服务）并没有随着商品价格（佣金）的变化而变化。为什么？在价格管制（固定佣金制）状态下，价格处于均衡位置之上，所以存在着供给的过剩。即使是在价格下降之后，这种过剩是减少了，但只要不到均衡位置，过剩始终是存在的。因此，供给的变化是表现不出来的。同时，也存在着供给的价格弹性问题。对于各个营业部来说，供

7、给的边际成本是很低的，现场客户还有场地设备的占用引起的变动成本（其实短期内这些也是不能变动的沉没成本），电话、网上交易的边际成本就极低了。因此，经纪服务的供给弹性是很低的。因为边际成本曲线的上升极慢（短期边际成本曲线就是企业的供给曲线），所以价格变动对于供给几乎是没有影响的。　　从需求角度看，根据需求定理，价格下降将导致需求上升，所以说投资者对于购买经纪服务的需求是会增加的，但增加的幅度如何呢？这取决于证券交易成本、股票市场价格和成交量之间的关系。东北财经大学与华夏证券联合课题组（2002）经实证研究认为：（1）印花税提高会导致市场收益波