香港电信股是否存在长期溢价.docx

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1、目录投资亮点：挖掘精品市场中的精品运营商4为何选择香港运营商？4香港运营商标的推荐5香港电信股是否存在长期估值溢价？7香港的电信股票为何长期跑赢？75G发展：“危”先于“机”11香港电信市场：开放竞争中的寡头垄断12香港市场的三个关键词：体量有限、质量较高、充分竞争12香港电信业发展：5G商用伊始，各方推动普及提速175G推动业务升级18香港电信市场的竞争格局22香港电信市场的竞争态势22香港电信市场的监管24香港市场格局的长期判断25风险26宏观环境不确定性26新业务不确定性26行业竞争加剧26关联交易26商誉风险26图表图表1:香港

2、及全球主要运营商对比5图表2:全球电信运营商可比公司估值表5图表3:国内电信服务可比公司估值表6图表4：香港宽频P/E6图表5：香港宽频EV/EBITDA6图表6：香港电讯P/E6图表7：香港电讯EV/EBITDA6图表8:香港电信股和内地运营商股价2018年之后逐步分化7图表9：2015及2019年运营商EV/EBITDA估值水平，全球分化加剧8图表10:恒生股指、美国10年期国债利率（右轴）2018年起双双走低（单位：%）8图表11:运营商历史派息率对比9图表12：运营商2015-2019DPS&EPS复合增速9图表13：运营商股息

3、收益率对比9图表14：运营商历史ROE拆解10图表15：运营商历史EBITDA利润率趋势11图表16：运营商历史净利率趋势11图表17：香港运营商资本开支水平低于内地11图表18:香港电信业收入及资本开支12图表19：移动用户增速、移动用户渗透率13图表20：移动市场近三年恢复增长，4G渗透率稳步提高13图表21：DOU资费14图表22：香港人均移动数据使用量逐年攀升14图表23：香港移网网速，2015-202014图表24：内地移网网速提速迅猛14图表25：香港宽频市场较为成熟，企业市场增长快于住宅市场15图表26：香港固网网速，20

4、16-201915图表27：预付费用户数相比后付增长更快16图表28：MVNO迅速抢占市场16图表29：价格战下用户数略有回升17图表30：香港运营商ARPU，2016年起价格战加剧17图表31：黄金频带共380MH，由四家运营商竞拍获得18图表32:香港运营商4.5Gvs5G套餐19图表33:各地区5G套餐19图表34：依托住宅固网开展的新业务20图表35：智慧家居控制和网络连接市场规模21图表36：香港智慧家居控制网络ARPU提升空间仍在21图表37：截至2019年，香港移动通信市场份额分散（按用户）22图表38：截止2019年，香

5、港电讯住宅固网用户占比近六成23图表39：2019年企业固网市场分布23图表40：香港宽频企业客户结构优化，ARPU稳升；住宅市场亦从2017年起开始收成23图表41：香港通讯事务管理局监管措施梳理25投资亮点：挖掘精品市场中的精品运营商为何选择香港运营商？运营商行业的估值主要受到两方面影响：长期的增长空间；稳定现金流所支撑的分红水平。与其他成长型行业不同，尽管短期的业绩增长同样会影响市场情绪，但投资者在估值层面上对于现金流和股息的诉求却鲜有让步。基于电信行业的高稳健性和香港市场的高成熟度，我们认为值得深入挖掘香港电信股的潜在投资机会。

6、►从行业角度看，电信业作为服务民生的刚需行业，也是以基建投资促进经济增长的重要产业链一环，具备高稳健性的特质。当宏观市场整体面临较大的不确定性时，我们认为电信行业有望以其抗周期属性，为投资者带来稳健回报。►从所处市场看，运营商的长期空间取决于辖区内的自然禀赋（即人口与面积）。因为网络具有天然的正外部性，因此电信公司的扩张通常以主权边界为限；同时在人口密度高的地区，运营商可以通过集中资源服务更大的客户群体以提升投资回报率。香港电信业开放时间早，市场成熟度高，运营商在有限的市场容量中通过充分的市场竞争达成了业务和结构的优化，已跑出香港电讯、

7、香港宽频两家行业龙头。►从增长前景看，随着5G商用和运营商在企业服务、ICT综合解决方案等新领域的持续推进，云计算、大数据、物联网将赋能传统电信行业，帮助运营商跳脱无序竞争和激烈的价格战，维护并提升行业价值，我们认为龙头将继续发挥资源、网络、技术、管理、资金上的领先优势，抢占业务升级先机，巩固市场地位；同时凭借其规模效应，在份额稳固的基础上稳步提升盈利及分红能力。香港运营商为什么存在估值溢价？►加速收购，逆势增长。2019年全球主要运营商收入几乎零增长，概因4G步入尾声，同时5G新业务尚未变现。而香港运营商通过积极的行业整合实现了龙头公

8、司的稳步扩张，实现了业绩稳健增长和盈利能力持续改善。其中，香港宽频凭借积极扩张收购维持收入连续五年双位数增长。从盈利能力看，EBITDA端也持续改善。全球运营商的EBITDA增速亦随收入增长承压而出现下滑，