利率市场化下实体经济的应对之策.doc

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1、利率市场化下实体经济的应对之策       随着经济金融化、金融市场化进程的加快，利率市场化改革的实质性推进从根本上改变着实体经济的竞争环境，处于弱势地位的实体经济部门所面临的外部环境冲击与压力更加难以预测。日前，南京财经大学金融学院教授陆岷峰接受《理论周刊》专访，他通过重点分析利率市场化对实体经济深层影响，提出在日益开放的经济环境中，实体经济需要采取的管理应对策略。 　　利率市场化改革为何与实体经济金融需求产生偏离 　　记者：理论上，渐进式的利率市场化改革可以增强市场机制在利率形成过程中的基础作用，但为什么实际

2、改革并未如预期一样明显提升国内金融体系的运行效率？ 　　陆岷峰：我个人认为，现行系列的利率市场化改革并没能完全理顺利率的市场价格，市场价格机制扭曲和资源配置无效率的现象普遍存在，尤其是本应受惠于利率市场化改革的民间经济、中小企业等弱势实体经济，在此过程中受到更多挤压。 　　其一，利率市场化的金融创新并未紧贴实体经济。利率市场化过程中涌现出包括市场、机构、产品、工具等各方面的金融创新，但服务实体经济服务的能力有限，多数金融创新活动偏离实体经济需求，成了金融机构规避监管以及体系内资金自我循环、谋取利润的工具。例如，网

3、络经济催生的互联网金融、第三方支付等在内的低成本、低门槛新型金融产品，通过高于银行存款的收益率募集社会资金，委托银行做资产管理或拆借给银行将原本一般性存款转化为同业存款，使得相当部分的资金游离于银行体系之外。本质上，此类金融创新却是一种金融资源的体系内循环的表现，并在一定程度上是制造金融资金空转，间接推高全社会实体经济的融资成本。 　　其二，利率市场化的信用扩展并未提高服务效率。因为政策的力度和空间的有限性，系列利率市场化的政策措施并未真正起到对实体经济的促进作用，反而进一步拉长资金投放的链条，过度地展开信用扩张

4、，导致金融对实体经济的支持效率下降，增加整个金融体系的风险。虽说影子银行的资金在定价上完全由市场供求关系决定，但在资金市场流通渠道尚未完全建立的情况下，影子银行以少量资金高杠杆运作大量社会闲散资金，拉大民间借贷利率与金融机构基准利率距离，形成利率双轨制。实体经济处于资金供求失衡的市场环境中，造成经营运作的成本高，资金周转运作的市场风险大。 　　其三，利率市场化的结构扭曲并未降低财务成本。利率市场化对实体经济的影响与我国的经济结构密切相关，经济结构的严重扭曲致使利率市场化调节的失灵。在当前国内经济结构中，相对于房地

5、产业和政府融资平台投资项目等一类利率不敏感部门，实体经济部门对利率较为敏感，基本没有承担利率上涨的能力；对于平均盈利水平大致为6%的实体经济部门，高贷款利率将使其经营难以为继。此外，存款利率的提高进一步扭曲了利息率与股息率的比例关系，对股价产生较大的下行压力，引发企业直接融资与间接融资的比例失衡，增加实体经济部门财务成本，对实体经济部门产生挤出效应，造成产业空心化。 　　其四，利率市场化的不确定性并未脱离系统风险。在利率市场化过程中，利率频繁变动，市场波动加大，大量应运而生的金融创新活动并没有进行相应的风险防控，

6、利率市场化的不确定性并未脱离系统风险范畴。一方面，利率市场化及其催生的金融市场创新，使得国内金融更加依赖全球金融市场，金融市场全球性、系统性风险问题将会凸显。另一方面，相对利率不敏感的政府融资与房地产融资项目，实体经济企业的偿债资金多局限于其主营业务收入、资本市场直接融资、银行借新还旧等，资金来源不稳定，债务风险不可控。资金供给主体在此过程中面临的“逆向选择”和“道德风险”突出，必然提出相应的风险补偿要求，增加实体经济融资成本。 　　利率市场化中实体经济的谋生策略 　　记者：面对日益开放的经济环境，实体经济部门如

7、何在利率市场化进程中求得生存与发展呢？ 　　陆岷峰：对于实体经济部门而言，顺应利率市场化进程，加快调整转型步伐，提升经营管理水平，增强核心竞争力，走出适合自身经营特色的发展道路，是在激烈的市场竞争中快速占得市场先机，赢得发展空间的重要策略。 　　一是突破经营惯性谋求转型。在近年来国内产业结构调整、投资政策相对宽松的宏观经济背景下，实体经济紧随经济高速增长的轨道粗放式地进行业务规模扩张，与市场经济改革相匹配的经营模式并未实现同步升级，惯性经营模式下的发展扩张与管理能力矛盾不断深化，所以实体经济部门必须突破固步自封的

8、经营管理模式，谋求转型与发展。一方面，调整经营管理模式。转变长期沿用的盲目追求规模与速度惯性经营思维，摒弃简单通过铺摊子、抢市场拉动产品营销的经营模式。紧盯市场需求与消费市场新动向，提升企业对外部环境变化与对自身能力判断的准确度，创新可复制的绿色经济模式。另一方面，调整生产要素投入。在国内“三期叠加”的窗口期，原本支撑实体经济部门自身发展的生产要素条件已发生深刻变化，加快