航运金融衍生品交易上海起步.pdf

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1、国际商报/2011年/4月/25日/第002版观察航运金融衍生品交易上海起步方程最近，上海航运运价交易有限公司挂牌成立，并将推出基于新版上海出口集装箱运价指数(SCFI)的集装箱运价交易产品。中国银行上海市分行成为了这一交易平台的首家结算行。这家由上海航运交易所控股的公司，是中国首个场内航运金融衍生品交易平台，将为船公司、货主、货代、无船承运人、投资人等进行航运金融衍生品交易提供服务。4月11日，波罗的海航运交易所全球航运运价衍生品中央交易系统启动典礼在浦东陆家嘴举行。对于航运业人士来说，FFA（远期运费协议）是一个再熟悉

2、不过的名词，而这次“土生土长”的集装箱运费远期交易到底是什么？两大交易所分别推出的衍生品市场前景如何？两大交易平台的在沪启动是否意味着上海国际航运金融市场地位的确立呢？从场外到场内多年来，“场外交易”一直饱受航运金融业诟病。2008年金融危机爆发之前，FFA几乎都是通过场外交易来实现的。然而，这种由经纪行牵头组织的场外交易在金融危机期间露出了丑陋的一面，大量的违约案件几乎冲垮了所有进行FFA场外交易业务的经纪机构。意识到场外交易所存在的隐患，欧盟在对金融危机的反思中开始限制场外交易。为了响应欧盟的号召，波罗的海航运交易所与

3、软件开发机构协同开发全球航运运价衍生品中央交易系统，以提高FFA交易的透明度、流动性以及可监管性，并至此打开了FFA集中制交易的新篇章，为广大干散货行业中的参与者带来了新的契机。而作为集装箱行业的衍生品——集装箱掉期交易面临种种尴尬。除了缺乏船方的参与、交易量较小以及其场外交易的特性之外，这项衍生品交易难以抵抗集装箱行业中长协机制的统治地位，这让它在第一笔交易启动一年之后，总交易成交数量仍未过百。而上海航运交易所这次所推出的集装箱运费远期交易平台打破了集装箱掉期的种种禁锢。目前，海航交所推出的集装箱运费远期交易平台正在为其

4、刚刚结束的系统测试做进一步优化工作，其他具体事项也正在有序推进。尽管这项新一代集装箱运费远期交易平台还未能正式公开交易，但是上海航交所的这一举动已经让整个中国的航运界看到了全球集装箱行业的希望，为打破船公司与货主间不合理的长协机制铺设了新的道路。交易限制的双刃剑虽说是创新，但从技术的角度来说，上海航交所推出的集装箱运费远期交易平台可谓“起了个大早，赶了个晚集”。作为航运运价类衍生品，上海航运交易所推出的集装箱运费远期交易也完全有能力体现出其对冲价值。然而，其在技术层面上的可操作性有待考察。航运金融衍生品专业人士张君雅认为，

5、作为全球首个集装箱运费远期交易平台、以及完全土生土长的“国货”，上海航运交易所在这次的宣传工作上略显不足。然而，关键的问题是这项“创新”的集装箱运费衍生品与国内其他商品期货“像”得有些过分。她指出，上海航运交易所推出的集装箱运费远期交易的合同内容对交易价格的波动进行了限制，除对交易实行20%的保证金制度外，拟设立幅度为5%的涨跌停板，并且施行强制平仓。这看似合理的规定实则相当苛刻，实际上几乎将最终交割价格限定在很小的范围内。换言之，对于第1页共4页有需求的现货市场参与者来说，当其现货市场中运价的波动范围与该合同内容所限制的

6、波动范围一致时，其对冲才会有效果。而在运价大幅波动时，这个“集装箱远期运费交易”只能体现出“非常有限”的对冲价值。从另一个角度看，上海航交所推出的集装箱运费远期交易似乎更适合散户投资，不论是其交易规则中所采用的平仓优先原则，还是其繁琐的交割价的计算，该规则似乎相当保护正在损失的投资者，尽量使损失限定在可控范围内。但是这就意味着投资者的获利也被控制在一定范围内。对冲价值详解“对现货市场中的参与者来说，如此缓和的衍生品，对冲价值大打折扣”，张君雅解释道。根据其官网上发布的交易规则，交割价计算公式为：交割价=(A+B)/2其中：

7、A=a，a为合同含交割日在内的最后五个交易日的结算价的加权平均价（结算价为当日全部成交按照成交价和成交量计算的加权平均价）；B=b，b为当期上海航运交易所发布的“新版上海出口集装箱运价指数（SCFI）”对应航线运价。根据市场情况，A和B按照下表方式取值：另外，该交易系统规定了每日交易结算价格的最大限制，为±5%。张君雅说，“假设一种单边上扬的极端情况，比如在集装箱市场的旺季，先把（T-5）日的结算价格设为k，再假设从第（T-5）日到第T日这5天的交易量差不多，此时在计算A时，每天结算价的权重也大致相同。那么，在这种极端单边

8、上涨的情况下，其每日结算价格上涨幅度均达到5%的上限。”则此时A=……/5*k，约为1.106k。显然，在每日权重相等的情况下，A较（T-5）日结算价没有超过15%。若要满足A较(T-5)日结算价达到涨幅超过15%的话，则A要至少等于1.15k。按照A等于从第T日到第（T-5）日的加权平均价的规则来说，