2012中国平安的估值分析

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1、中国平安的估值分析一、采用公司“风险贴现率11%，投资回报率5%-5.5%”的基准假设；二、通过对平安寿险进行个性化分析，2009年寿险业务规模保费1345.04亿元，较2008年1023.69亿增长31.4%；2010年保费1644.48亿较同期增长22.26%；2011年保费1872.56亿较同期增长13.87%。符合在2009年中国平安估值分析中的假设增长率结构：2010-2014年复合增长率20%。在此基础上假设2012年其增长率结构为：2013-2017年分别增长18%、15%、15%、15%、12%，2018-2022年复合增长率为1

2、0%，2023-2027年复合增长率为6%，永续增长率为3%。使用三阶段的Gordon增长模型推导出理想的新业务倍数为29.9。附图：三阶段Gordon增长模型  中国平安2011年的一年新业务价值168.22亿元，2012年上半年一年新业务价值91.60亿元，预计全年新业务价值可达170亿元。新业务价值增速略低于预期,上半年NBV为91.60亿元，同比下降8.6%；虽然结构有所优化，但是公司的人均产能略有下降，同时人力增长也仅为1.4%，与整个行业一样，保险产品的销售出现一定的瓶颈期。（考虑下半年同比低基数效应有一定程度改善）。中国平安2012

3、年半年报可得期末内含价值2590亿元，其中寿险业务內涵值1561.98亿。以上述寿险数据（非寿险数据以2011年年报数据）作基准： (单位：百万元)       2011年2012年估值倍数评估价值归属上市公司每股价值寿险业务內涵值144400156198 *1PB  15619815619819.73寿险新业务价值1682217000  *29.950830050830064.21产险净资产  22021*2PB  44042436025.51银行净资产75381*2PB150762789699.98证券净资产 7441*2PB14882127

4、991.62信托净资产13650*2PB27300272673.44集团及其他资产9930*1PB993099301.25总计  837065105.7130867-38340-39485%=9930所有权益都已剔除？170尚未出乎的漂亮2012/10/23/0:0:14for集团及其他资产当年2009年2012年归属下个问题2007年对应泡沫年底估算VS年中EAND每年NBM总比一天起凡强因为上官的理由走到黑wife总知算的是什么Thesamemistake类似2008错误（但还是88）但还是105但还是螺旋200720082009201020

5、112012寿险业务內涵值100704121086144400156198 寿险新业务价值11805155071682217000产险净资产  (9145)9260(170.40)17447(220.21)22374银行净资产(14315)14439(156.81)426787582179823证券净资产 （4936）4935(6544)65447442信托净资产(12440)16557(134.44)1542415819集团及其他资产178693442612051274752018236001存疑：2010年157.88亿银行净资产 2009年

6、917.43亿增长36.6%（不含少数股东权益849.70亿11,57元）VS母公司股东权益 Howtudo当年一年新业务价值118.05亿元较去年增长38.2%（267.52）306.18亿元关于新业务倍数的选择一、市盈率分析保险股的缺点：投资收入不稳定及难预测，摊销成本集中在初发保单的阶段，两者皆不符合市盈率估值以稳定收入为主的前提。不过对保险公司估值过程中新业务乘数的意义&应用和市盈率大同小异。因此大多数投资评级机构也都喜欢在此做文章。而作为价值投资者，我们看到中国寿险深度和密度明显不足和中国经济光明的未来，基于中国平安的增长率结构，我们坚

7、定、坚信、坚持40倍左右的新业务乘数！二、2007年平安A股上市时承销商给出的33.80元发行价对应新业务价值乘数约35.58倍！三、2008年上半年但总&邵子钦对平安估值为5632亿元(折合每股价值76元)，其认可的精算假设：1.贴现率11.5%，投资回报率5%-5.5%；2.2009-2013年分别增长24%、21%、20%、20%、20%，2014-2018年复合增长率为15%，2019-2023年复合增长率为10%，永续增长率为3%。根据三阶段的Gordon增长模型是采用43.1倍新业务乘数！！表二：新业务乘数敏感性分析（2008年度平安

8、证券提供数据）