国内外股指期货和股票指数之间关联性研究.doc

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1、国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究*本文曾经在《经济研究》杂志社、北京大学光华管理学院与浙江大学经济学院等单位组织的“第七届中国青年经济学者论坛”上进行宣读，感谢中山大学周开国博士等专家学者提出的宝贵修改意见，当然文责自负。——基于日经225指数期现货市场的实证分析夏天(浙江永安期货经纪有限公司,浙江杭州,310005)作者简介：1夏天（1979-）男，山东济南人，数量经济学硕士，现供职于浙江永安期货经纪有限公司信息研究总部。研究方向：期货市场学，金融工程与金融风险管理。已在《金融研究》等核心期刊发表论文十篇，并被人大复

2、印资料《统计与精算》分册全文转载一篇，国际论文（英文）被美国ISTP检索一篇。参与国家自然基金，教育部博士点基金各一项。并经常在道琼斯新闻等媒体进行行情分析。TheStudyOntheLinkagesAmongtheStockMarket、theInternationalStockFuturesMarketandtheNationalStockFuturesMarket——TheEmpiricalAnalysisofTheNIKKEI225FuturesMarket1.XiaTian(ZheJiangYafcofuturesm

3、anagementlimitedcompany,ZheJiang,HangZhou,China310005)ABSTRAT:Thispaperstudythelinkagesandinteractionamongthestockmarket、theinternationalstockfuturesmarketandthenationalstockfuturesmarketbasedontheJohansencontingrationanalysis、Vectorerrorcorrectionmodel、TheGrangerlo

4、ngandshortcausalrelationshiptestandthevariancedecompositionmethod.Wefindthattheunsteadytimeseriesofthethreemarketsmakeupofthecontingrationrelation.Namelythethreehavethelinkageandthelong-termequilibriumrelation.Thestockfuturesmarkethavethegoodfunctiononthepricediscov

5、ery.Thestockfuturesmarketisthereasonwhythestockmarketchangesinthelongtime.Butthestockfuturesmarkethavethegreatinfluenceonthestockmarket.Theseconclusionshavethegreatuseforreferenceforus.Kayword:NIKKEI225;thestockfutures;VAR;theCointergrationanalysis国内外股指期货与股票指数之间的关联性

6、研究——基于日经225指数期现货市场的实证分析摘要：基于Johansen协整分析、向量误差修正模型（VECM）以及VECM基础上的Granger长短期因果检验与方差分解等方法对日经股指的国内外期货市场9与现货市场三者整体关联性与相互作用关系问题进行了深入的研究。研究发现：三个市场一阶非平稳的的时间序列数据构成了协整关系，即三者具备了关联性与长期均衡关系，股指期货对股指具有良好的价格发现功能。股指期货在长期是股指价格变化的原因，但是股指运行风险对股指期货起到十分重大影响。这些结论对我国即将推出的股指期货有着十分重要的启示。关键词

7、：日经指数；股指期货；向量自回归模型；协整分析；中图分类号：F830.9文献标识码:A一引言国内外股指期货市场与股票指数之间的关联性问题是学术界与投资者所共同关心的话题。一方面它在一定程度上反映了股指期货市场的运行效率问题。当市场间具有了良好的关联性时，可以认为期货市场具备了价格发现功能，K.LaiandM.Lai（1991）[1]见参考文献1研究得出“存在协整关系是市场有效率的一个必要条件”的结论；另一方面，如果三者之间具有了关联性与互动关系，投资者就可以通过发现它们之间的价差变化选择各种类型的套利投资策略从而获得利润，也可

8、以通过掌握期现货市场间基差变化规律来有效地进行套期保值策略以规避现货市场的风险。因而，研究三者间的关联性无疑具有十分重大意义。鉴于问题研究的重要性，国内外学者对该问题进行了大量深入的研究。Bigman,Goldfrab与Schechtman（1983）[2]见参考文献22]运