资本成本敏感性、代理成本和增值税转型探究

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1、资本成本敏感性、代理成本和增值税转型探究　　摘要：以东北地区实行增值税转型政策为制度背景，基于我国2001年-2007年规模以上工业企业数据库，实证检验转型政策对不同所有制企业的资本成本敏感性和代理成本的影响。结果表明，该政策对不同性质类型企业的投资资本成本敏感性都有所提高，但国有企业和集体企业的提高更显著；市场化改革也促进了该政策对资本成本敏感性的提高的影响；增值税转型政策也使企业的代理成本显著下降，并使税务机关发挥了良好的外部治理作用。关键词：增值税转型政策；资本成本敏感性；市场化改革；代理成本一、制度分析2004年之前，全国范围内实施的是生产型增值税政策，

2、其政策目标是减少盲目投资、抑制通货膨胀以及组织国家财政收入。生产型增值税的特点是只允许企业购入的生产性原材料及其费用可以作为进项税予以扣除，而不允许抵扣固定资产价值或已纳税款，由此产生重复征税。方震海认为生产型增值税政策增加了企业负担，不利于产业结构调整和产业升级以及本国经济贸易的发展。13基于税收制度改革和振兴东北老工业基地的双重制度背景，财政部和国家税务总局于2004年9月颁布了《东北地区扩大增值税抵扣范围若干问题的规定》（财税[2004]156号），规定在东北三省（辽宁、吉林、黑龙江）范围内的装备制造业、石油化工业、冶金业、船舶制造业、汽车制造业和农产品加

3、工业等6个行业的一般纳税人企业，允许购买生产动产类固定资产（生产用机器、设备等）所缴纳的进项税税额予以抵扣，由此启动生产型增值税向消费型增值税转型改革的序幕。2009年1月，全国范围内正式开始实施消费型增值税制。相比于生产型增值税，消费型增值税允许企业购进生产性固定资产的进项税额进行抵扣，这大大降低了企业资本使用成本和生产成本，节约了企业投资生产设备的使用资金，增加了流入的现金流量。相当于企业享受到了购进固定资产原值17%的税收返还优惠政策，促使投资成本降低，因而能够增强企业对固定资产投资成本的敏感性。公司基本面所决定的投资机会、现金流、融资成本等是企业生存和发

4、展所依赖的物质基础，是影响企业投资决策和投资行为的基本因素。二、文献回顾和研究假设13根据资本成本理论，资本成本的差异同企业的融资手段和利润分配方式有着密切的关联。企业能够通过调整资本结构和利润分配两种方式来减少税收对资本成本的影响，但如果企业缺少有效的外部融资手段，将导致资本成本变得更高，进而税收对资本成本将产生扭曲作用。徐明东和陈学彬研究发现，我国工业企业的资本成本敏感性显著为负值，企业投资受资本成本的影响较小，不同所有制性质企业对投资资本成本敏感性存在差异，其中私营企业和外资企业最为敏感，国有企业和集体企业不敏感，并认为国有产权的属性是导致企业投资的资本成

5、本敏感性和融资约束较低的重要因素。实际上，资本成本是企业投资和融资两类决策的联结点，要判断企业投资是否符合市场理性，即投资不足或是投资过度，都离不开资本成本这个衡量标准。李成等研究发现，实施“消费型”增值税，使得资本使用者成本大约降低14.5%，投资额大约提高12%。相比于生产型增值税，消费型增值税允许企业抵扣购进生产类固定资产的进项税额，这相当于节约了投资到生产设备上的使用资金，增加了流入的现金流量，进而促使投资成本降低，所以能够提高企业对固定资产投资资本成本的敏感性。基于以上分析，我们提出假设1：假设1：在保持其他条件不变的情况下，相比于非试点地区增值税转型

6、政策能够显著降低试点地区企业的投资资本成本，进而能够提高不同性质类型企业对固定资产投资的资本成本敏感性。13姜付秀和黄继承认为中国的市场化改革是进行企业行为研究必须重视的一项重要制度背景。为了检验在增值税转型过程中外部制度环境对企业资本成本敏感性的影响，借鉴徐明东等、罗宏等、郑志刚等的做法，加入反映制度转型的市场化指数来度量企业的外部制度环境对资本成本敏感性的影响。中国的市场化改革自20世纪70年代改革开放至今已经取得了很大进步，但在时间和空间上仍然存在非均衡状态，以至于市场化进程中不同试点地区的税制改革效果存在差异。通常认为，市场化进程越快的地区，政府干预程度

7、越小，市场机制发挥的效果越好，企业自身行为调节的自由度就越高，政策效应的时滞性就越短。因此，增值税转型政策发挥的效果也就越好。基于以上分析，我们提出假设2：假设2：在保持其他条件不变的情况下，在增值税转型过程中市场化改革显著促进了增值税转型政策对企业投资资本成本敏感性的提高。13国内外的文献研究表明，企业支付税收的多少与税率及企业的经济效益成正相关关系。增值税转型政策的实施，使企业所购生产用固定资产的进项税额能够在本期或以后期间进行抵扣，这将使公司税收现金流的流出减少；而对于税务机关来说，增值税转型政策的实施会直接导致税收收入显著减少。由于地方政府每年都有财政收

8、入预算和税收收入预算的制