A股上市公司定向增发研究报告.pdf

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1、有限建银国际(中国)有限公司研究中心A股上市公司定向增发研究报告2010年2月李刚内容概要1.在与投资交易部进行了沟通和访谈后，我们明确了研究目标、研究对象与研究方法，并且建立了2008和2009年A股定向增发数据库；2.个股在熊市中倾向非溢价（平价）发行，在震荡市中倾向以低溢价发行，在牛市中倾向以高溢价发行。房地产、金属非金属、电子、石化塑料、生物医药等行业偏好采取高溢价发行，而批发零售、交通运输、信息技术、建筑等行业更易采取低溢价或者非溢价发行；增发价格的溢价程度与个股/大盘在预案日到增发日走势密切相关，相关系数均大于0.5，且t检验显著性水

2、平较高；3.从增发收益看，大部分个股均取得正绝对回报，而相对大盘的超额收益更加明显。值得注意的是，无论在牛市、熊市的初始还是末端，定向增发个股收益表现均优于大盘。在熊尾和牛头(低点)，定价倾向于非溢价发行，解禁时绝对收益较高。在熊头和牛尾（高点），定价倾向于高溢价发行，解禁时绝对收益较低；4.根据溢价程度与增发收益的敏感性分析，我们发现，定价在120%以上时，获得高收益的个股数量大幅下降，定价在130%以上时，获得低收益的个股数量也大幅下降。因此，我们将可接受定价区间范围设定在预案价（调整后）的120%-130%；5.行业收益水平越高，相对大盘的

3、超额收益也越高，相关性高达0.97；具体来看，表现最好的几个行业是食品饮料、生物医药、信息技术和电子类，表现较差的几个行业是金属非金属、交通运输、批发零售等。房地产行业增发回报波动较大；6.我们对于增发规模比例高、解禁日期集中的个股进行了收益测算，发现结论与预期差别较大。我们认为，机构投资者采取逐步抛售的解禁策略，以及对大盘的冲击力度较弱应是主要原因；7.从解禁策略看，非溢价增发的股票在解禁时收益率往往较高，其后一段时间价格将可能出现下滑，应在解禁后尽快全部卖出；高溢价增发的股票其解禁时收益率往往较低，其后一段时间价格将可能出现上升或震荡，应当在

4、解禁后持有并观望；8.我们以2007年增发数据进行了实证检验，并发现与上述相关结论较吻合；9.最后，我们对于市场时机、报价范围、行业配置和抛售策略四方面提出建议。此报告为建银国际(中国)有限公司内部使用，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。第1页共15页有限建银国际(中国)有限公司研究中心1.课题开始前对相关部门进行了调研工作，了解前台团队的研究目标与研究需求在研究工作开始前，我们与投资交易部的贾总和王之皓进行了交流和沟通，了解到其希望研究中心通过对过去几年定向增发的数据统计和分析，在增发定价、下单策略、回报测算、行业特征和解禁抛售等几方面找到

5、一些市场规律，辅助其实战操作。之后，我们制定了研究步骤，即建立2008和2009年A股定向增发数据库，对历史数据进行统计分析，并判断2011年参与定向增发的市场时机如何，提出对于报价范围、行业配置和抛售策略三方面的建议。2.建立2008-2009年A股定向增发数据库（1）研究期限:2008年1月1日-2009年12月31日原因：一方面，此阶段股票市场在1800点-3200点之间，与目前股票市场水平相符，也与我们对2011年资本市场走势预测相符；另一方面，我们的研究对象必须已经在2010年底前解禁，即最晚在2009年底前完成增发；（2）研究对象：所

6、有在2008和2009年向机构投资者定向增发，目的并非资产重组，且锁定一年后已解禁的A股上市公司；（3）研究内容：重点包括所在行业，券商，日期（增发预案公告日，增发公告日，解禁日），以及在相关日期的市场价格，增发价格，增发目的等等；每个阶段定向增发解禁数量与市场的关系，每个阶段定向增发解禁数规模与市场的关系。其中,价格以增发日为此报告为建银国际(中国)有限公司内部使用，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。第2页共15页有限建银国际(中国)有限公司研究中心基准，对于现金股利，股票股利，资本转增等事宜进行了相应调整，使得相关价格具有可比性。3.对2

7、008-2009年定向增发案例进行数据统计分析-定向增发发行价格研究A.2008年与2009年发行溢价情况统计经过对预案价进行调整后，我们计算出增发价格/预案价格比例，并将其分为三类：(1)增发价格/预案价格=100%,非溢价发行(2)100%<=增发价格/预案价格<150%，低溢价发行(3)增发价格/预案价格>=150%，高溢价发行此报告为建银国际(中国)有限公司内部使用，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。第3页共15页有限建银国际(中国)有限公司研究中心B.我们将2008年1-12月作为熊市，2009年1-7月作为牛市，2009年8-12

8、月作为震荡市，考虑牛市、熊市和震荡市的发行情况可以发现，个股在熊市中倾向非溢价（平价）发行，在震荡市中倾向以低溢价发行，在牛市中倾向以高