我国零售业上市公司资本结构影响因素实证探究

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1、我国零售业上市公司资本结构影响因素实证探究　　【摘要】本文以我国沪深两市60家零售业上市公司2010年的横截面数据作为研究样本，对若干财务指标进行因子分析，从中提炼出反映公司资产流动性、运营能力、成长性、盈利能力和公司规模的五个因子，并通过回归分析得出影响公司资本结构的影响因素。实证的结果表明，我国零售业上市公司的资本结构与资产流动性、盈利能力负相关，与成长能力正相关，与运营能力和公司规模的关系并不显著。文章针对实证结果结合理论做出相应的分析，并对我国零售业上市公司资本结构优化提出相关建议。【关键词】零售业资本结构因子分析回归分析一、引言资本结构问题一直

2、是西方财务理论中的热点问题和难点问题之一。资本结构理论是西方企业财务理论的主要内容，它是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值影响的理论。随着现代经济学和金融学的发展，对资本结构的研究越来越深入，并形成各大理论流派，如净收益理论、经营净收益理论、传统折中理论等等。现代资本结构理论源于20世纪50年代的莫迪格里安尼和米勒提出的MM理论。9随着计量经济学的发展，实证方法对评价、验证各种理论学说和启发新思路起到非常重要的作用。已有的研究已经证实，行业是影响资本结构的一个重要的因素，不同行业的资本结构存在着显著的差异，这就有必要对按行业划分进行相应

3、行业的资本结构的研究。目前对资本结构的研究已经遍布各大行业，但对零售业的相关研究还较少。随着我国市场经济的逐步完善和产业结构调整的步伐加快，扩大内需的政策导向已经日趋明显，这势必给我国具有“大消费”概念的零售业公司带来重大的发展机遇。研究零售业上市公司资本结构的影响因素，有利于零售业公司的资本结构优化，更好地推进我国经济模式的战略转型。二、问题处理（一）变量与样本选取通常行业内公司的财务指标和企业规模对公司资本结构存在影响。我们选取较为常用的公司财务指标（X1至X11）和象征企业规模的资产总计的自然对数和股本的自然对数作为企业规模的考察变量，研究它们与反

4、映资本结构的资产负债率的关系。9我们选取国泰安数据库零售业上市公司2010年的年报数据作为样本，选取常用的财务指标、资产总计的自然对数和股本的自然对数作为相关变量（见表1），进行数据分析。考虑到部分公司的财务指标数据不全，剔除相应公司后，得到60个公司样本。（二）因子分析考虑到变量数量较多，而许多变量之间存在一定的相关关系，因而我们对13个变量的样本进行因子分析。具体步骤如下：1.我们先对X1至X13的样本数据进行标准化；2.并建立样本的相关系数矩阵；4.对A实施方差最大的正交旋转变换，得到旋转后的因子载荷矩阵；5.计算因子得分矩阵。使用SPSS的因子模

5、型（主成分方法）实现上述过程，我们得出KMO值为0.548>0.5，我们认为基本可以进行因子分析。共有5个大于1的特征根，根据解释的总方差（表4）的输出结果得知，这五个特征根的累计贡献率达到84%，因而提炼出的五个因子变量就已能较好地解释原始变量信息。考察碎石图（图1），该图能够较好地呈现出样本相关系数矩阵的特征根的递减特性，可知前五个因子变量较好地解释原始变量。考察旋转后的成分矩阵（表5），可知五个因子的内在涵义。9第1个因子在流动比率（X1）、速动比率（X2）与现金比率（X3）三个变量的因子载荷较高，结合本文的研究目的，我们定义第一个因子为公司的资产

6、流动性变量（F1）。第2个因子在资本密集度（X4）、固定资产周转率（X5）与总资产周转率（X6）三个变量的因子载荷较高，我们定义第二个因子为运营能力变量（F2）。第3个因子在总资产增长率（X10）与营业收入增长率（X11）两个变量的因子载荷较高，我们定义第三个因子为成长性变量（F3）。第4个因子在销售净利率（X8）、总资产净利润率（X9）两个变量的因子载荷较高，我们定义第四个因子为盈利能力变量（F4）。第5个因子在资产总计对数（X11）与股本对数（X12）两个变量的因子载荷较高，我们定义第五个因子为企业规模变量（F5）。相对而言，营业毛利率（X7）在第2

7、个因子（F2）和第5个因子（F5）中的因子载荷都介于0.4至0.6之间，表明营业毛利率对运营能力和盈利能力都具有一定的贡献度。基于旋转后的因子载荷矩阵和原始变量的样本相关系数矩阵，我们得到这五个因子的成分得分矩阵，结合经过标准化处理的原始变量数据，输出60家我国零售业上市公司样本这五个因子相应的得分。（三）基于因子分析结果的回归分析9在公司正常经营的情况下，资产负债率介于0和1之间，所以并不满足回归分析中的正态性假设，我们在进行回归分析前对资产负债率作Logit变换，令Y=ln[Z/（1-Z）]。显然，Y取值范围为R，满足正态性假设。通过dY/dZ=1/

8、[Z（1-Z）]>0可知，该变换为单调递增变换，所以将Y代替资产负债率并不会影响