日本量化宽松货币政策的实践及其启示.pdf

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1、HAINANFINANCE~望霸日本量化宽松货币政策的实践及其启示曹协和，吴竞择，戴鸿广，金为华，江凯(中国人民银行海口中心支行，海南海口570105)摘要：20世纪90年初，日本央行通过不断下调中央银行调贴现利率和隔夜拆借利率以抵抗通缩和经济增长缓慢的状况，在常规的利率调控工具应对经济持续通缩毫无办法时，日本采取了量化宽松货币政策。本文总结与分析日本2001年3月至2013年4月量化宽松货币政策操作实践及其效果，以其为我国央行的政策操作提供借鉴。关键词：量化宽松货币政策；实践；效果；启示中图分类号：F82

2、3．13文献标识码：A文章编号：1003—9031(2013)12-0029-04DOI：10．39690．issn．1003-9031．2013．12．06一、量化宽松货币政策的理论和操作手段(三)持续向市场提供流动性支持量化宽松货币政策是指中央银行在实行零利率或近中央银行可以通过不断扩大资产负债规模，持续足似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基量地向商业银行提供基础货币，数量远远超过其常规和础货币供给，向市场注入大量流动性资金，引导长期利超额准备金水平，这些额外的流动性将通过金融市场融率水平走

3、低的非常规货币政策。其主要的政策工具和操资功能降低中长期真实利率，强化公众对央行保持零利作手段如下：率承诺的信心，从而形成通货膨胀预期。(一)设置通货膨胀目标的承诺(四)资产购买计划Krugman(1998)建议日本在15年内采用4％的年通中央银行传统的公开市场业务以短期国债为对象，货膨胀目标⋯，Posen(1998)则建议日本最初可以制定3％但在零利率约束下，可以通过购买长期国债来影响长期的通胀目标率，几年后下调到2％1。Bernanke(2003)和利率Bernanke(2003)建议日本央行采取向市场

4、承诺在低Svensson(2001)建议中央银行设定物价目标．如果实体经利率水平上购买无限量的中长期国债，这样可以引导长济出现持续通缩则可以根据“物价正缺口”原则制定高期国债利率下降．进而影响市场利率整体水平。此外，央于当前物价水平的目标，以打破公众通货紧缩的预期，行还可以购买“次级资产”以提振市场和金融机构的信使当前物价难以下跌I孓4J。心，降低流动性风险和信用风险，从而影响依赖特定市场(二)持续零利率或低利率承诺(机构)融资投资的经济实体的行为决策。虽然短期名义利率为零，但未来长期实际利率大于二、日本量

5、化宽松货币政策的实践零，而长期利率对社会公众投资和消费行为的影响更为(一)第一阶段(2001．03-2006．03)：开始时期显著。中央银行通过持续承诺短期利率为零或维持在一2001年3月19日。日本银行鉴于当前经济增长低个很低的水平上，目的是为了降低中长期实际利率，进迷和通货紧缩的现状．决定采取量化宽松货币政策，具体而有助于形成通货膨胀预期而摆脱通货紧缩局面。措施手段包括以下三个方面：收稿日期：2013—09—12作者简介：曹协和(1963一)，男，湖南益阳人，管理学博士；吴竞择(1964一)，男，重庆人

6、，经济学博士；戴鸿广(1973一)，男，江西武宁人；金为华(1982一)，男，浙江武义人；江凯(1983一)，男，江西景德镇人。以上作者均供职于中国人民银行海口中心支行。2013年第12期总第301期29改革探索iM【l_IhIvAINANANCE、、⋯1．缝化宽松货币政策的持续承诺2001年3门，11木表22008年以来日本银行资产购买计划操作的情况央行承诺向I盯场持续提供流动性供给A到CPI稳定大叫JhJ¨f9_瓤松货ln政策州托r段20082008．103lI1水ir将鼓I

7、i=J尢f的傲拆f利f仆(

8、)．3％-丁零的水平2003年l0月，f{本l火行【1jj确r维持量化2008l2l91小锹fr将鼓尤f的I他拆f利一钙持01％-20092009l2l1水{r将敛尢{I{的IfJ芷拆f利侏特0ll宽松货币政策的条件：近期公布的核心物价指数持续、20l()I1小锹f将敛脚尤侏的I傲拆f指利侏特01％-，川．3．17准箭l】l进⋯i定稳定地维持在零以上,flJ贷次fjI=办法，增帕货l范松境l1小似行将鼓砌n段拆f,flj俅特oI％·-，执{r2．转变货币政策操作口标将货币政策操作H标⋯20l()20l()8

9、．306个J定利牢货款供给汁划，rjl甘KI9J利瞽I-降f¨埘货I赶松环境隔仪拆借利率转变为货币供应_{_l．即以商业银行存1i火2I银行将敛肋仪拆f利f{-O—O．I之nil．【ir总()I()l()28银行的经常账厂1余额作为操f1：【1标．．具体足通过公f仃35，J亿Il儿的资J”。蚴I】划Il小锻{将鼓肭傲拆f利、f特：o—oI啊之nIJ．JIll资J。01f_J场操作，提离商业银行火行的超额ff括箭，