市场时机选择理论在中国的实证研究--基于沪深两市上市公司面板数据.pdf

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1、金融视线IFinenrie[View市场时机选择理论在中国的实证研究——基于沪深两市上市公司面板数据孙嘉京卢昆对外经济贸易大学国际经济贸易学院北京100029摘要：“市场时机选择理论”表明了公司融资时的市场择机行为将在相当长的一段时间内影响公司的资本结构。近年来，我国有多位学者对其在中国的适用性进行了检验。回顾这些研究时我们发现，前人所采用的回归方法从计量经济学的角度看存在一定缺陷，本文我们使用较先进的计量手段来重新检验该理论，发现市场时机选择理论可能并不适用于中国尚未成熟的股票市场。关键词：市场时机选择理论；“

2、外部融资加权平均”；资本结构；行为公司金融一文献回顾对这一理论提出质疑，~12006年密歇根大学陈龙教授运用参数和1、理论模型非参数的方法均发现市场择机行为对公司杠杆的影响是非单调“市场时机选择理论”最早由哈佛大学教授Baker和的，对某些企业二者之前反而存在着很明显的正相关，因此他们认Wurgler于2002年提出。他们指出：公司的融资决策与市场估值为市场时机选择理论可能无效。有很大的关联，企业倾向于在市场高估时发行股票，而在市场低估该理论面世以来，我国也有陆续有学者将其应用于中国市时赎回，因此企业的资本结构显

3、然将受到市场时机的影响。．为了场。2006年胡志强、卓琳玲教授使用l990—2004年AB股上市衡量这种影响，Baker和Wurgler设计了一个新的变量并命名为公司的数据得到了与Baker、Wurgler相似的结论。另一方面，“外部融资加权平均”(EFwAMB)。EFwAMB是对过去市帐比2006年刘澜飒、李贡敏发现这一影响机制持续时间非常短；2006的加权平均，在Baker和Wurgler的研究中，EFWAMB与公司的年汤海溶和张风的研究也得到了类似的结论。回顾文献时我们发杠杆存在着明显的负相关关系，且这一影

4、响会持续7g08年的时间，现，之前的研究在选取统计方法时力求简洁，多采纳处理横截面说明市场时机选择行为能够较为持久的影响资本结构。数据的方法来回归面板数据。这样极有可能导致回归结果过于良2，实证研究好，过度估计了市场择机行为的影响。本文将主要着眼于统计方Baker和Wurgler使用1968g11999年的资料进行回归证明了法的升级，力图用较前沿的计量经济学工具进行更为准确的实证EFWAMB与公司杠杆之间存在较强的负相关关系，且这一影响研究。直到公司IPO8年之后才开始失去显著性。之后，学界有部分研究三新型土地信

5、托模式的盈利能力(三)农民在该种模式下地收益能力(一)信托机构在信贷供应链的盈利能力农民入股农村专业生产合作公司，将土地承包经营权作为信在接受了土地承包经营权之后，在保证农户基本利益的基础托财产，移转给土地信托机构，既可实现土地的适度规模化运作，上，通过规划、整理使土地升值，从而产生利润，其利益来源是通又使农民在向第二、第三产业转化的过程中摆脱小块土地的束过大型机械应用等集约化生产带来高效益，信托机构亦可通过加缚，获得自身的发展。强和物流公司、原材料供应方等合作的方式为其降低生产资料流在信托期限内，农民享有信托利

6、益，信托终止，还可以恢复行通成本。使承包经营权。此举一方面将释放部分农村劳动力，另一方面也同时，信托机构利用从交易所筹集的资金对土地进行改造，完免除了他们的后顾之忧，将加速农村人口流动。土地信托流转，实善土地基础设施，提高土地质量，再将整理好的土地出租给承租现规模化、集约化经营，有助于提高务农工作的人均收益，使得从人，也可充分发挥信托机构金融机构的独特优势，利用从交易所募事农业工作的收入达到社会平均收入水平。与此同时，农民还会集的资金支持承租人扩大生产规模，提高科技投入，进而促进农业从专业生产合作公司的经营中，获

7、得与其人股的土地收益对应的增收。承租人定期向信托机构支付租金。分红。田在此结构中也引入农业保险机构，由承租人按期向农业保险机构交付保费，但保险的受益人为信托机构，锁定农业生产风险。参考文献(二)农村专业合作公司的盈利能力【1】张芙蓉、雷宁．欠发达地区农村金融体制改革的调查：渭南此模式利用信托制度的优势集合了农户手中的土地，使得土个案[J]．西部金融，2009(3)地适度规模经营成为可能，同时，它还利用信托机构作为金融机构[2】覃舜宜．信托受益权证券化的法律研究[J／0k】信托周的独特优势，为农地整理、农地基础建设

8、、农业科技投入和承租刊，2015．1．人扩大经营规模提供了资金支持。此外，信托机构利用其集合平台整合了相关各方的信息、资作者简介：源和知识，承租人在选择租种土地时，农业保险机构提供保险服务魏昀天(1993～)，男，汉族，籍贯江苏，现就读于中央财经大时，他们可以利用自身具备的专业知识和资源去收集尽可能多的学法学院，法学本科，研究方向：法学、经济学。关于未来农业生产的信息，做