慈善捐赠：企业增加融资的有效渠道——基于中国私营企业调查数据的实证研究.pdf

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1、莩赢。瑚}亩2014年第10期慈善捐赠：企业增加融资的有效渠道——基于中国私营企业调查数据的实证研究高帆汪亚楠方晏荷【摘要]慈善捐赠对民营企业外源融资(尤其是银行融资)会产生直接或间接作用，采用全国私营企业调查数据进行实证分析发现．民营企业慈善捐赠越多．则获得的融资越多：上规模的民营企业慈善捐赠越多．则获得的融资越多；有政治关联的民营企业慈善捐赠越多，则获得的融资越多：市场信用环境健全时民营企业的慈善捐赠越多，则获得的融资越多。这表明，慈善捐赠是当前中国民营企业增加融资的有效渠道。『关键词1慈善捐赠融资企业规模政治关联市场信用[中图分类号]F270[文献

2、标识码]A[文章编号]1000—7326(2014)10—0070—07融资对企业发展和竞争力增强具有举足轻重的作用，已有研究表明，75％的中国民营企业将融资约束视为企业发展的主要障碍。fI]影响民营企业外源融资的主要因素包括：在企业特征方面，随着企业成长和规模扩大，其银行融资占总资产比例呈现持续提高的态势。[21在政治关联方面，Faccio(2006)表明有政治关系的企业更容易获得债务融资；【3】罗党论、甄丽明(2008)也发现有政治关系的民营企业家在外部融资时面临更少的融资约束。[41在市场环境方面，良好的企业声誉和健全的信用环境往往会显著地弱化融资

3、约束，有效提高民营企业的融资效率。[[61在中国的市场化转轨时期，许多民营企业在面临融资约束的同时倾向于从事慈善捐赠，这促使人们追问：慈善捐赠对民营企业融资意味着什么?已有研究显示企业的慈善捐赠受经济条件、政治身份、治理结构等因素的影响，171181I91且能够发挥获取政治合法性、塑造企业形象、积累道德资本等作用。[1Ol然而，此类文献并未深入阐释慈善捐赠与民企融资之间的内在关联。基于此，本文试图基于企业规模、政治关联、市场信用等视角，采用新近的全国私营企业调查数据进行实证研究，以此深入解析民营企业慈善捐赠与融资行为“背后的故事”。一、理论与假说改革开放

4、以来，民营企业已迅速成长为中国市场经济体系中的重要微观主体．而慈善捐赠应被视为民营企业对于特定市场环境的理性反应。从逻辑上看，慈善捐赠对民营企业的外源融资(尤其是银行融资)会产生直接或间接的作用。(一)慈善捐赠与民企融资。整体而言，中国民营企业承担社会责任尚处于起步阶段，而社会责任作者简介高帆，复旦大学经济学院副教授、硕士生导师；汪亚楠：复旦大学经济学院硕士研究生；方晏荷，复旦大学经济学院硕士研究生(上海，200433)。一70—承担程度又对民营企业其他经济行为产生着影响。Su&He(2010)发现进行慈善捐赠的民营企业更容易获得国有银行的贷款，『11]

5、沈艳、蔡剑(2009)也表明社会责任意识较强的企业能获得来自正规金融机构的更高融资比例。㈦中国的社会经济发展长期受到儒家文化的影响，社会公众对民营企业的慈善捐赠及其他社会责任通常寄予更多期望。同时，在中国金融市场的发育进程中，资金需求者的信号显示问题日益重要。民营企业和商业银行都希冀慈善捐赠发挥某种“信号显示功能”，而地方政府的配置资源也依赖微观经济主体的“信号显示”。由此，民营企业的慈善捐赠会对政府与企业、政府与银行、企业与银行之间的关系产生重要的影响，民营企业的慈善捐赠越踊跃，则对社会公众的诉求越能满足，对银行的信号显示功能越是明显，对地方政府配置资

6、源的潜在影响也越是显著，这些均可能降低企业外源融资的约束程度。基于此，可以提出第一项假说：假说1：民营企业慈善捐赠越多，则获得的融资越多。(二)企业规模视角的解析。在初创时期，民营企业通常主要依赖内源融资，伴随着民营企业的成长壮大和规模扩展，单纯的内源融资已难以满足其资金需要，此时民营企业的外源融资需求会渐趋增强。I13]这种融资需求需要相应的信号显示机制跟进，在信息不充分或不对称的情形下，银行难以准确判断民营企业的发展阶段和经济实力，这诱使企业通过其他方式来传递财务信号和信誉信号。㈣从某种意义说，慈善捐赠额度可视为企业规模和抗风险能力的代理变量，原因在

7、于：其一，民营企业在经历初创和生存阶段之后，伴随着规模扩大、市场拓展及经营利润的稳定回流，它们通常既有动机也有能力开展慈善捐赠。反过来说，慈善捐赠对于小企业而言更像是一种“奢侈品”。其二，伴随着规模扩大，民营企业与银行、地方政府、社会公众的关系更趋紧密，更有动机积累社会资本，以此向银行显示经济实力、同政府保持合作关系、给公众展示正面形象。从理论上说，上规模的民营企业慈善捐赠越多，则其越能增强信号显示功能和风险抵御能力．越有利于积累社会资本、赢得外部支持，进而降低外源融资可能面临的壁垒。据此，可以提出第二项假说：假说2：上规模的民营企业慈善捐赠越多，则获得

8、的融资越多。(三)政治关联视角的解析。对于民营企业来说，政治关联是一种有价值的经