试析日本资产泡沫破裂时期的货币政策效率.pdf

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1、2013年12月延边大学学报(社会科学版)Dec．2013第46卷第6期JournalofYanbianUniversity(SocialScience)Vo1．46No．6试析日本资产泡沫破裂时期的货币政策效率朴基石(南开大学博士后流动站，天津300071；延边大学经济管理学院，吉林延吉133O02)摘要：2O世纪80年代后期以来，世界多处、多次发生了资产价格泡沫膨胀、破裂事件。这些事件不仅对宏观经济产生了巨大的冲击，也对学术界产生了深刻的影响——不仅要求学术界更深刻地理解资产泡沫的发生机制，

2、也对泡沫破裂下货币政策的“危机管理”提出新的要求。通过对日本泡沫经济破裂时期货币政策效率的实证分析，发现在此阶段El本货币政策对产出和价格水平的影响时滞较短，对货币需求的影响效果较弱。此外，研究结果也表明价格型货币政策对资产价格的影响并不显著。因此，在资产泡沫破裂时，央行可以通过利率等价格型货币政策工具实施扩张性货币政策，减少泡沫破裂对宏观经济的冲击，但难以减缓泡沫破裂的速度。关键词：日本；房地产泡沫；货币政策中图分类号：F131．3文献标识码：A文章编号：1009—3311(2O13)06—0

3、099—07收稿日期：2013—06—3O作者简介：朴基石(1973一)，男，朝鲜族，吉林永吉人，南开大学博士后流动站博士后；延边大学经济管理学院讲师。一、问题的提出们提供了好的案例分析素材，因为当时的日本经济资产泡沫的膨胀与破裂并不是新的经济现象，但与现在的中国有许多相似之处。首先，2O世纪8O如何应对资产泡沫却仍然是一个充满争议的课题之年代日本(资产泡沫膨胀期)经历了持续的高经济增一。美国房地产泡沫引发的全球性经济萧条表明，成长，有良好的经济基础，资本收益率较高。此外，受功的宏观经济管理不仅

4、要稳定经济和金融，更要在危1985年《广场协定》影响，2O世纪8O年代后期的El机发生时采用正确的政策工具、实施正确的宏观经济元持续升值，存在巨额的国际收支顺差，这些特征都政策。这一点对像中国等转型经济国家尤为重要，因与现在的中国非常相似。L1因此，研究El本资产泡沫为在经济转型过程中必然伴随着新的问题，近十年来破裂时的货币政策对中国有很强的借鉴意义。不断上升着的房地产价格便是代表性问题之一。学本文拟采用实证分析方法，比较日本资产泡沫术界对我国房地产价格中所含的泡沫程度虽有争议，破裂期与泡沫膨胀

5、期的货币政策效果，分析资产泡但房地产价格不断攀升是不争的事实，这对学术界与沫破裂时期货币政策的特征。因此，本研究不仅是政策制定者提出了如下一些问题：包括房地产在内的对如何应对资产泡沫破裂这一重要研究内容的补资产泡沫发生和膨胀的原因是什么?货币政策等宏充，也是货币政策对资产泡沫影响效果的实证检验，观经济政策能否有效调控泡沫，预防和避免资产泡沫更是货币政策对资产泡沫非对称性效果问题的一个破裂事件的发生?在元法避免泡沫破裂这一恶性事拓展性研究。件时，应采用何种政策及政策工具?本文通过研究日二、关于货币

6、政策与资产泡沫的文献回顾本资产泡沫破裂时期的货币政策，为制定泡沫破裂时资产价格与货币政策的研究主要集中在二者之期的货币政策提供研究依据。间的作用机制及应对资产价格膨胀与破裂的货币政2O世纪80年代日本所发生的房地产泡沫为我策。资产价格，以房地产价格为例，必然受其需求与-99·供给的影响。从古典经济学的视角而言，房地产需格相对“稳健”的影响效果，但其分析期间通常是一求与利率反方向变化，因为利率上升意味着房地产般的经济环境，而且将资产价格高于或低于其变化购置成本增加，从而减少房地产需求。从传统货币趋

7、势的一个给定比例(如10)便认为是膨胀或破主义视角(Thetraditionalmonetaristview)看，最裂。而对资产价格膨胀期或破裂期(如日本资产泡优组合投资调整机制认为房地产价格与货币之间存沫破裂后的若干年中的货币政策的效果)少有学者在双向的作用机制，货币扩张改变流动性(总量)与关注。虽然各国努力避免资产价格泡沫膨胀与破包括房地产在内的其他资产的比，从而改变流动性裂，但事实表明仍无法杜绝这样的恶性事件再次发资产与其他资产的边际效用之比。根据均衡原理可生。正确认识这样特定时期内货币政

8、策的效果与特知，经济人必然会调整流动性资产与房地产等其他征、如何在泡沫破裂时采用正确的货币政策便成为资产的需求比例，使不同资产的边际效用比等于价重要的研究内容。格之比。这意味着央行下调利率，可以通过利率机三、20世纪末日本资产泡沫的膨胀与破裂制增加货币存量进而推高资产价格(Meltzer，2O世纪80年代到9O年代，日本经济经历了资1995

9、2；Nelson，2003[3])。依照这一逻辑，当房地产产泡沫膨胀与破裂的过程，导致其后来的十几年经价格发生变化时，理性的经济人会调整投资组合，进济发展停