[精品]善于投资的人必定善于思考.doc

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1、善于投资的人必定善于思考。重阳投资的创始人、主管投研的高级合伙人裘国根即是如此。虽然，业界此前的关注点多集中于他及重阳的投资业绩和经历。但其实，他更愿意和人交流思想——当然更多时候是在内部的闭门会议屮。听过的人都说，关于投资的木质和方法论、关于经济的现状和未來，裘国根是有着系统的理解和深入思考的。木报日前独家专访裘国根，听他讲述他的投资理念：他投资理念中的数学思维,全概率的思维方法和他对中国经济的洞见。相信读者会深受启发。关键的缕攵学思维”在一次内部会议上，裘国根曾提出一个问题：“有些人没上过大学，甚至学历只是小学生，但投资业绩却

2、超过经济学专业的博士生，这种现彖如何解释？”与会者给出了五花八门的解释。可裘国根心里的答案只有一个：这些人有朴索的数学思维。“这些（成功的）人或许没学过股票投资或商科知识，但是会严格按数学思维做事和做投资。后者才是投资的关键。”裘国根说。裘国根所说的“数学思维咆括以下两个关键要素：1）不干不可逆的事情，“如呆输了没机会翻木的生意或投资那就绝对不干”；2）朴索地知道有些表面看财务风险很大的事只要有足够的风险补偿，而资金安排上乂稳健的话就值得做，而且极有可能大赢，比如在2008年四季度出手买股票和土地的商人，显然深谙此道。“不管成功的

3、投资者是否具备高等数学的知识，他的行为其实符合概率论和数理统计屮关于期望值计算的公式。”根据这个裘国根认为“太重要”的公式，投资标的被分成了四大类型。第一类，成功概率很高、低的投资标的。第二类，成功概率很低、高的投资标的。第三类，成功概率中等、低的投资标的。第四类，成功概率很高、成功后收益率中等,成功后收益率很高,成功后收益率很高,成功后收益率很高,失败概率很低、失败后亏损率很失败概率很高、失败后亏损率很失败概率中等、失败后亏损率很失败概率很低、失败后亏损率很低的投资标的。裘国根认为，对于很多投资者来说，第一类投资标的，往往很少参

4、与。而第二类的投机标的往往因为其表面的高收益而大受欢迎。但其实第二类通常是投资亏损的真止来源，投资收益期望值是收益率和概率的乘积，小概率的事件长期看很难成功，高盈利往往只是虚妄。“重阳做投资，进入组合的股票肯定是第一、第三、第四类的机会，如呆发现了第四类机会，那就要重仓出击，两个脚往上站。”在裘国根看來，投资的首要关键是避开投资亏损的陷阱，而朴索的数学思维最能帮助人做到这点。中国式价值投资：全概率、接力法投资家伯顿•马尔基尔曾有过名言「一个成功的投资者通常是个考虑周全的人这句话恰好卬证了裘国根的另一个投资观点，任何投资必须以对基木

5、面的全面深刻的理解为基础，并具备对各种情景的概率分布及该情景下的收益率设想的能力。简言之，成功投资的前提是深入的进行“全概率”的基木面分析。“理性投资有三个层次：概率思维、算期望值和防黑天鹅。”裘国根说，概率思维是理性投资中最初级的层次。长期看，较高的投资期望值源口于“知行合一的数学思维”和“良好的基木面判断能力”的合成。而最高一个层次防黑天鹅则依赖天分和勤勉而产生的灵感，但灵感是忽隐忽现的，所以黑天鹅总是防不胜防。黑天鹅事件的发生概率虽然是万分之一甚至更小，但鉴于英发生后果的严重性，从全概率的角度考虑也应该给予高度重视，尽管理论

6、上黑天鹅事件无法系统性地预防。对于价值投资，裘国根认为现在是一个高度信息化的时代，信息传递很快，市场有效性越來越强，所以把价值投资简单地理解成长期投资是一个谋区，在屮国进行•价值投资的有效方法是“接力法”。即投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。“重阳不简单梦想在一只股票上赚八倍，但通过'接力'的方式先后在三只股票上赚一倍，同样可以达到赚八倍的效果，而且后者容易得多，现实得多，流动性也好得多。”裘国根说。在裘国根看来，价值投资在当今投资世界里，有两大代表性流派，一是鼻

7、祖巴菲特，一是耶鲁学派。前者相当程度上仰仗巴菲特木人的个人天分，超强的基木面判断能力，投资远见以及成功的商业模式（保险公司的资金来源长期稳定）。而后者则依靠耶鲁背景下全面的精英团队，相对来说投资更多元化，什么样的钱都能赚，更能适应这个快速变化的时代。裘国根认为，在当今中国，身处转型时代，有太多太多的新生事物，所以耶鲁模式对中国资产管理公司的借鉴意义更大。而通过专业的团队和“严谨清晰的投资逻辑、全面深入的实证、及时有效的跟踪”的投研流程控制（这也是冃前重阳投资制定的投研流程三要索），获取超额收益和规避风险的儿率会系统性地增加。而在投

8、资中，时刻关注“估值安全边际”和“流动性”，也是重阳的投资组合防范系统性风险和获取低风险超额收益的两个基木要索。“其实这也是职业投资人的共识。一旦发生你预期外的事件时，如果组合有很好的流动性，在很短的时间内可以掉头，或者完全、彻底地大撤退。当然，光