中小企业资本结构优化探究

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1、中小企业资本结构优化探究　　摘要：资本结构是企业各种资本的价值构成及其比例，资本结构是否合理直接影响企业的生产经营以及未来的发展。因此，资本结构优化是企业财务管理工作的重要内容。结合中国中小企业的实际情况，分析中小企业资本结构存在的问题，提出优化中小企业资本结构的途径。关键词：中小企业；资本结构；优化中图分类号：F275.2文献标志码：A文章编号：1673-291X（2013）36-0190-02一、资本结构的理论企业的资本结构问题，主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。在企业的资本结构决策中，合理利用债务筹资，科学安排债务资本的比例，是企业筹资管理的核心问题。

2、合理安排债务资本比例，可以降低企业的综合资金成本率，获得财务杠杆利益，最终增加公司的价值。1.MM资本结构理论。MM资本结构理论是Modigliani和Miller在1958年共同提出的，他们认为在存在高度完善和均衡的资本市场、资本自由流通、充分竞争、利率一致、无税收等一系列假设条件之下，公司的价值与其资本结构无关，公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。81963年，他们在取消了公司无所得税的假设之后，认为公司的价值会随着财务杠杆系数的提高而增加。但同时，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也越大，由此会增加公司的额外

3、成本，降低公司的价值。1967年，Baxter提出公司的最佳资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。2.代理成本理论。1976年，Jensen和Meckling提出，对于资本结构的考察，不应该仅仅局限于财务分析本身，而应该联系所有权结构来进行分析。股票和债券最大的区别在于，股票象征着对于企业进行控制的权利，而债券则没有这一功能。而无论是通过股票还是债券进行融资，都会造成代理成本，而财务结构的设置，就是要权衡两种融资带来的代理成本，使得总的代理成本最小化。代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务

4、的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。83.顺序偏好理论。1998年，Myers这样概括了顺序偏好理论：（1）红利政策是“粘性”的；（2）相对于外部融资而言，公司偏好内部融资，但是如果需要为净现值为正的真实投资融资，公司也会寻求外部融资；（3）如果确实需要外部融资，他们会首先发行风险最低的债券，即他们会先选择债务融资，其后才会考虑股权融资；（4）当公司寻求更多的外部融资时，他们会

5、按照顺序偏好的次序进行，从低风险债券到高风险债券，可能还包括可换股债券和其他准股票证券，最后才是股票。二、中国中小企业资本结构问题分析中国的中小企业的资本结构，权益资本的集中度比较高，自有资金或权益资金是中小企业资本的主要来源。中小企业外源融资的重要渠道主要包括商业信用、银行信贷、民间借贷和内部集资。融资渠道狭窄，融资环境偏紧，中小企业融资，更多的关注如何获取所需要的资金，对于资本结构，很少有精力去主动安排。因此，普遍存在中小企业资金结构不合理的情况。主要问题体现在：1.资产负债率偏低。在理论上，企业的资金按照其性质可分为自有资金和借入资金。自有资金是投资人投入企业的资本金及经营中

6、形成的积累，它反映企业所有者的权益，又称权益资金。借入资金是企业向银行、其他金融机构、其他企业等吸收的资金，又称负债资金。8在中国目前中小企业的融资结构中，债务融资所占比例普遍较低。经过股份制改造获准上市的中小企业，首选的筹资方式是股票融资。他们会扩大股票的发行份额，在股利政策的选择上，大多采用股票股利的形式，很少派发现金股利。中小企业的资产负债率普遍较低，反映了中小企业负债经营的能力比较弱。在这种情况下，企业对于财务杠杆的利用不够，资本结构不合理。2.负债资金内部结构失调。从负债资金内部看，中小企业负债主要来源于商业信用和银行贷款。由于中小企业规模较小，自有资金较少，经营风险较大

7、，事实上，很多时候难以获得银行信贷资金的支持。此外，根据有关资料显示，在银行贷款中，固定资产贷款越来越少，流动资金贷款期限越来越短。这说明中小企业取得银行贷款难，取得银行长期贷款更难。公开发行公司债券的门槛也比较高，中小企业很难参与。无法通过正规金融体系筹集到的资金，就只能通过民间借贷和内部集资解决。这些资金，大多数是短期借款，财务较大，资金成本也比较高，影响了企业的价值。根据债务期限结构与资产期限结构的对应关系分析，中小企业的长期负债水平很低，企业长期发展的资金投入