宏观冲击与股票收益率——基于日度数据的分析.pdf

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1、第1O期(总第371期)财经问题研究NulIlbe10fGeeralserialN0．371)2014年1O月ResearchonFinancialandEconomicIssuesOctober，2014宏观冲击与股票收益率——基于日度数据的分析顾鹏(南京大学工程管理学院，江苏南京210093)摘要：本文利用中国A股市场日度数据研究了宏观经济冲击对于股票收益率的影响。同时使用金融机构的预测数据计算了市场对未来宏观经济的预期，从而可以准确识别宏观经济冲击对股票收益率的影响。本文的结果发现。在主要宏观经济

2、变量中．工业增加值和生产者物价指数这两个宏观经济变量会对上海和深圳主板市场股票收益率产生显著影响。具体而言，工业增加值超预期冲击会对收益率产生正面影响。而生产者物价指数超预期冲击会对收益率产生负面影响。但在创业板市场中，所有宏观经济变量对市场收益率均没有显著影响。关键词：宏观冲击：股票收益率：有效市场中图分类号：F832．5文献标识码：A文章编号：1000．176X(2014)10-0065-07一、引言第一。使用机构预测数据度量市场对未来宏股市是实体经济的晴雨表。金融市场从业人观经济的预期。并以此构建

3、超预期的宏观经济冲员普遍认为，宏观经济因素会对资产的价格和回击。本文使用F表示在t期第i个宏观经济指标报率产生重要影响。资产定价的中心任务是识别的预测值，A．．表示在t期第i个宏观经济指标的资产的风险定价因子。在金融理论经典的多因子实际值，指标i超预期冲击定义为：资产定价模型中，Merton[1]和Breeden[]认为，S。=A-F。(1)任何影响未来消费和投资机会的变量都可以成为本文一共构建了九个宏观经济指标：国内生资产定价因子。显然，宏观经济的变化是整个股产总值(GDP)、居民消费价格指数(CPI

4、)、生票市场中最重要的资产定价因子。产者物价指数(PPI)、固定资产投资(Fixed)、本文利用中国A股市场日度数据研究了宏社会消费品零售总额(COS)、工业增加值观经济冲击对于股票收益率的影响，同时使用金(IND)、广义货币供应量(M2)、国际贸易进口融机构的预测数据计算了市场对未来宏观经济的额(Import)和国际贸易出口额(Export)。预期，从而可以准确识别宏观经济冲击对股票收第二，匹配宏观数据公布Et期，设定建立在益率的影响。具体而言。本文的研究分如下两步El度收益率之上的计量模型。检验宏观

5、信息公布进行：时股票市场对于超预期宏观经济冲击的反应。这收稿日期：2014-08-23作者简介：顾鹏(1979-)，男，江苏扬州人，博士研究生，主要从事金融市场研究。E-mail：peter．gu@foxmail．corn财经问题研究2014年第1O期总第371期样可以有效避免以往使用月度数据因包含信息过不能很好地反映宏观经济。孙华妤和马跃_】。。运多而无法识别宏观经济冲击影响的问题。用动态滚动的方法研究了股票市场与货币政策的二、文献回顾关系，他们的结论是货币数量对股票市场没有显在国外的相关研究中。现有

6、的文献普遍都认著影响。李冻菊_1研究了股市与宏观经济之间可宏观经济冲击对股票收益率有十分显著的影的关系，认为中国股市不但不能成为经济发展的响。例如。通过研究纽约交易所上市的股票收益“晴雨表”，反而被称之为市场经济缺失问题的率与宏观经济变量的关系。Chen等_3]认为，宏“晴雨表”。孙洪庆和邓瑛[1]研究了中国股市和观经济变量诸如工业生产、可预期的与不可预期宏观经济之间的协整关系，他们发现中国股市与的通货膨胀率、期限息差(长短期利率差)、信GDP和投资之间完全没有协整关系．并检验了用息差(高低级债券利差)

7、会通过未来股息和中国股市所谓的“政策市”现象，他们认为中贴现率系统性地影响股票收益率。Dhakal等国金融市场反经济周期现象严重、股市投机色彩(1993)通过建立向量自回归模型，研究了货币浓、与宏观经济相背离。李燕平和吕岩(2010)供应、工业生产、三个月国库券利率(TBR)、运用向量自回归VAR方法研究了上海A股市CPI与美国的股票价格之间的相互关系，研究表场，结果发现宏观经济对股市的影响非常有限，明，货币供应量的变化会通过影响利率与通货膨市场本身的影响是主导股市走势的主要因素。胀率间接导致股价发生明

8、显变化。Boyd等]研笔者认为．研究方法是造成国内研究结论不究了股票市场对于失业信息的反映情况，他们使一致的重要原因之一。目前国内研究宏观经济与用事件研究的方法研究了失业信息对美国标准普股票市场关系的方法概括起来包含如下两点：尔指数和债券市场的影响，并认为失业信息确实第一，不考虑市场的预期或者使用统计方法会对股票和债券市场产生影响。计算市场预期。金融市场显然会对未来的预期提而在中国国内的相关研究中。对于宏观经济前反应，不考虑市场对未来宏观经