风格切换，隐藏于交易结构与投资者行为中.docx

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1、目录1、资金方向：前期“强势”板块开始松动31.1、北上资金：由“强势”板块向“非强势”扩散31.2、内资：对“强势”板块松动，但流入方向存分歧52、机构调研方向：更加偏好前期“非强势”板块73、风险提示9图表目录图1：6月1日和6月2日两天，北上中资和外资配置盘持续净买入，外资交易盘6月1日净买入，6月2日净卖出3图2：北上中资6月1日和6月2日两天主要买入金融地产、建材以及汽车等板块，卖出食品饮料以及医药生物等“确定性”板块4图3：北上交易盘6月1日和6月2日两天，主要买入金融地产、电子以及家电等板块，卖出医药生物等“确定性”板块，6月2日对食品饮料净

2、卖出4图4：6月1日和6月2日两天，北上配置盘净买入非银、房地产、TMT、化工、采掘以及有色等板块，同时仍在买入医药生物以及食品饮料等“确定性”板块5图5：6月1日内资配置盘净买入且交易盘活跃度提升，但6月2日两者均出现反转6图6：6月1日和6月2日两天，内资交易盘在食品饮料及医药生物等“确定性”板块的活跃度持续下降，在TMT（除传媒）及非银等行业的活跃度均高于5月29日6图7：6月1日和6月2日两天，内资配置盘持续净赎回主题ETF和行业ETF，对宽基ETF则较为“纠结”7图8：6月1日和6月2日两天，内资配置盘在行业上对科技、消费、军工以及金融地产等均有

3、所卖出7图9：5月15日以来，食品饮料以及医药生物等确定性板块调研活跃度下降，建材、化工、轻工、计算机以及通信等机构调研活跃度持续提升，电子行业活跃度先升后降但仍高于5月15日当周8图10：5月中旬以来，机构调研抱团程度有所提升，5月29日当周有所回落8图11：但从被调研数量位于前20%的公司，前期“强势”板块调研活跃度仍下降，建材、化工、轻工、计算机以及通信等机构调研活跃度持续提升，电子行业活跃度先升后降但仍高于5月15日当周9我们在6月投资策略月报《脱虚入实，风格切换》提到，5月下旬以来，美股虽然反弹动能整体减弱，但是市场反而出现了更宽维度的回暖，说明

4、抱团FAAMG的确定性结构已经松动，风格已经出现明显切换，这对于A股市场而言可能具备一定指示意义。在6月1日策略点评《风格切换，不再犹豫》中我们提到，5月以来，A股股指期货贴水不断加深，确定性风格演绎至极致，6月1日当天A股主要的股指期货贴水开始大幅收窄，和美股演绎路径相似，或预示着风格切换的开始。其背后的投资者行为是否同样暗示着风格切换的到来，将是本文讨论的重点。1、资金方向：前期“强势”板块开始松动1.1、北上资金：由“强势”板块向“非强势”扩散6月1日和6月2日两天，北上持续净买入A股，拆分来看，北上中资和外资配置盘持续净买入，外资交易盘则略显“纠结

5、”，在6月1日净买入，6月2日净卖出。从资金方向来看，6月1日和6月2日两天，北上三类资金均净买入非银、地产以及电子等5月非强势板块，对医药生物以及食品饮料等“确定性”板块有所松动，即北上资金整体向5月非强势板块扩散。我们认为，北上资金的行为在一定程度上印证了我们对风格切换的判断。图1：6月1日和6月2日两天，北上中资和外资配置盘持续净买入，外资交易盘6月1日净买入，6月2日净卖出数据来源：Wind、研究所图2：北上中资6月1日和6月2日两天主要买入金融地产、建材以及汽车等板块，卖出食品饮料以及医药生物等“确定性”板块数据来源：Wind、研究所图3：北上交

6、易盘6月1日和6月2日两天，主要买入金融地产、电子以及家电等板块，卖出医药生物等“确定性”板块，6月2日对食品饮料净卖出数据来源：Wind、研究所图4：6月1日和6月2日两天，北上配置盘净买入非银、房地产、TMT、化工、采掘以及有色等板块，同时仍在买入医药生物以及食品饮料等“确定性”板块数据来源：Wind、研究所1.1、内资：对“强势”板块松动，但流入方向存分歧从内资视角看，内资交易/配置盘均在6月1日当天活跃度较高，6月2日则出现反转。资金方向上，6月1日和6月2日两天内资配置/交易盘在确定性板块上结构松动，但流入方向存在一定分歧。6月1日和6月2日两，

7、内资交易盘在食品饮料以及医药生物等“确定性”板块的活跃度持续下降，在TMT（除传媒）以及非银等行业的活跃度均高于5月29日；内资配置盘持续净赎回主题ETF和行业ETF，对宽基ETF则较为“纠结”，同时在行业上，对科技、消费、军工以及金融地产等均有所卖出。虽然内资配置/交易盘在流入方向上存在分歧，但可以确定的是，内资配置/交易盘对确定性较强的前期强势板块开始松动，这或暗示着风格切换的开始。图5：6月1日内资配置盘净买入且交易盘活跃度提升，但6月2日两者均出现反转数据来源：Wind、研究所注：我们使用个人低持有份额的ETF作为内资配置盘的代表变量，具体可参见0

8、516策略点评《ETF流出背后的逻辑》图6：6月1日和6月2日两天