A股与美股对比：投资者结构及交易特征

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1、目录1.投资者及公司结构对比：A股机构占比低，科技股少42.机构投资者对比：A股公募、外资、险资均较少53.市场特征对比：A股尚不成熟9第14页共14页图目录图118Q4美股机构投资者占比5图219Q1总市值口径A股投资者结构5图319Q1流通市值口径A股投资者结构5图419Q1自由流通市值口径A股投资者结构5图52000年以来A股各行业IPO占比（截至18年底）5图62010年以来A股各行业IPO占比（截至18年底）5图72018年全球基金按地区分布7图82018年中美公募基金类型占比7图9QFII、保险及主动偏股型基金

2、风格偏好7图1019Q1A股主动偏股型公募基金行业配臵7图1119Q1QFII行业配臵8图1219Q1陆股通北上资金行业配臵8图1319Q1A股保险资金行业配臵8图1419Q1A股社保基金行业配臵8图1519Q1A股机构投资者持股特征-按ROE分8图1619Q1A股机构投资者持股特征-按PE分8图172018年美国各类险资规模8图182018年我国各类险资规模8图192018年中信一级行业换手率10图202018年A股大类行业换手率10图212018年A股、美股、权益类基金换手率10图22A股市值分布呈“纺锤形”（截至20

3、19/05/30）10图23美股市值分布呈“金字塔形”（截至2019/05/30）10图24中美股市成交集中度对比10图25道琼斯工业指数年度振幅10图26上证综指年度振幅10第14页共14页美股作为全球最发达的股票市场，有众多方面值得A股借鉴。本文从投资者及上市公司结构、投资者特征、市场特征三个维度将A股与美股进行对比，来加深我们对于A股的理解。1.投资者及公司结构对比：A股机构占比低，科技股少与美股相比A股机构投资者少，持有市值占比只有13%。描述股市投资者结构的数据来源有多种，且A股与美股存在的统计口径上的差异，因此

4、两地的数据需要将口径调整至一致才能进行比较。美股的投资者结构数据有美联储与Bloomberg两个来源，此外上交所在2013年发布的《大力推进机构投资者参与上市公司治理》中也对美股的1970-2013年的投资者结构进行过测算。由于Bloomberg对各类机构的分类不常规且数据与上交所差异极大，本文采用更加官方、可信度更高的美联储数据。美联储在金融账户表（FinancialAccountsoftheUnitedStates）中统计了各类市场参与者的持股市值，根据最新的数据，18Q4美股市值中HouseholdSector（散户

5、、自然人及非盈利型组织等）持股市值占比为37.6%，政府及其他占比为5%，机构投资者为57.4%（较大的机构投资者如共同基金及ETFs占比29%、外资15%、养老金等险资12%）。美联储统计的市值包括了公开和限售市值两部分，类似A股总市值概念。A股的市值有三种口径：第一是总市值口径，即包括了限售股和流通股，19Q1散户持股市值占比为16.9%，自然人和法人占比57.7%，机构占比只有13.2%，与美联储的数据相比，散户与法人等指标由于口径差异并不直接可比，但是机构投资者占比是可比的，可见A股中机构投资者相比美股占比明显少。

6、第二个口径是流通市值，我们测算，19Q1散户持股市值占比为20.3%，自然人和法人占比55.7%，机构占比只有14.1%（公募4.3%、保险类资金4.2%、外资3.7%、私募1.9%）。第三个口径是自由流通市值，即在流通市值的基础上剔除了一些看起来流通但实际上持有者并不会真的拿出来交易的股票（如已经解禁的控股股东持股等），我们测算该口径下，19Q1散户持股市值占比为40.5%，自然人和法人占比27.6%，机构占比为25.2%（公募8.6%、外资7.4%、保险类资金5.6%、私募3.7%）。A股、美股中周期股市值占比为39%

7、、19%，科技股市值占比为13%、29%。我们将A股与美股中的所有个股先按照Wind一级行业分类，再将11个一级行业划分为周期（能源、材料、工业、公用事业、地产）、消费（可选消费、日常消费、医疗保健）、科技（信息技术、电信服务）、金融四个大类行业后，计算各大行业的市值和利润占比。从市值占比角度看，A股周期金融股占比高，消费科技占比低。截止2019/05/30，周期股在A股中的市值占比为39%，金融为22%，消费26%，科技13%；而美股中周期占比19%、金融为17%、消费35%，科技29%。从利润占比角度看，A股中金融业的

8、利润一家独大，19Q1占比为62%，周期为19%，消费15%，科技4%；而美股的结构更加均匀，金融、周期、消费、科技四个行业的利润占比分别为24%、27%、25%、24%。A股市场结构失衡源自过分倚重财务标准的发行制度。《上市制度改革将改变市场生态-20180313》中我们对比过A股与美股的上市制度，A