海外云计算公司Q1保持高增长，持续看好云计算产业链.docx

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1、海外典型云计算上市公司经营情况分析一、Adobe云订阅继续提升，云业务收入保持高增。2020年一季度（按财年；12月-次年2月）公司实现云业务收入28.25亿美元（占比总收入91.39%），同比、环比分别实现上涨22.56%、5.17%。在18Q1-20Q1季度期间，公司同比增速整体呈现略微下降趋势，在2018年一季度，云业务收入同比增速为29.55%，整年来看2018年增速基本稳定在29%左右，到2020年一季度为22.56%；公司环比增速虽呈现波动，但整体趋势基本稳定，2020年一季度在全球新冠疫情形势下，环比增速仅出现微幅下降。其中，2019财年，公司毛利率为85.03%，同比下降1.

2、74pct；净利率为26.42%，同比下降2.27pct。公司作为软件公司云转型的标杆，得益于云订阅战略的顺利实施，云业务收入从2018年一季度的17.93亿美元上涨到2020年一季度的28.25亿美元，两年CAGR高达25.52%，受云业务收入增长的驱动，实现了稳定的收入增长。预计当前财年对应的PE、PCF、PS分别为39.82、34.26、14.36；预计下一财年对应的PE、PCF、PS分别为34.89、29.84、12.43(截至2020年5月29日估值)。图表1：Adobe云业务收入3029.55%29.58%Adobe云业务收入(亿美元)同比环比5.46%2.56%26.862

3、8.2535%252017.9315105.72%5028.79%28.77%28.56%27.72%20.2221.8423.0524.5619.237.25%8.01%5.15%5.54%25.473.71%2.99%25.96%230%225%20%15%10%5.17%5%0%6.55%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1资料来源：公司公告、Wind，中信建投；注：Q1(12-2)、Q2(3-5)、Q3(6-8)、Q4(9-11)；公司云业务收入由三大云订阅产品包括CreativeCloud、DocumentCloud和Experience

4、Cloud2组成，分别对应创意和设计、营销和分析、数字文档管理三大领域。二、Shopify云业务收入高速增长，北美电商SaaS领域龙头地位巩固。2020年一季度（按财年；1月-3月）公司实现云业务收入1.88亿美元（占比总收入40%），同比、环比分别实现上涨34.29%、2.73%。在18Q1-20Q1季度期间，公司同比增速整体呈现下降趋势，在2018年一季度，云业务收入增长强劲，同比增速达到61.29%，到2020年一季度至34.29%；公司环比增速整体呈现微幅波动性下降趋势，20年受全球新冠疫情影响，2020年一季度环比增速下降幅度较大。其中，2019财年，公司毛利率为54.85%，同比

5、下降0.71pct；净利率为-7.91%，同比下降1.90pct。作为电子商务SaaS领域龙头，公司在GMV不断爬升过程中，顺势超越eBay成为北美电商仅次于Amazon的电商龙头。公司云业务收入从2018年一季度的1亿美元上涨到2020年一季度的1.88亿美元，两年CAGR高达37.11%。预计当前财年对应的PE、PCF、PS分别为1605.51、34.99、41.83；预计下一财年对应的PE、PCF、PS分别为1199.05、47.68、31.14(截至2020年5月29日估值)。图表2：Shopify云业务收入2.061.29%Shopify云业务收入(亿美元)同比环比1.831.

6、881.6637.19%37.84%40.00%1.5370%60%1.554.17%1.341.4050%1.00.50.01.001.111.2147.56%11.00%9.01%42.55%10.74%4.48%40%36.57%34.293%0%10.24%20%10%2.73%0%8.50%9.29%6.38%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1资料来源：公司公告、Wind，中信建投；注：Q1(1-3)、Q2(4-6)、Q3(7-9)、Q4(10-12)；公司云业务收入来源于订阅解决方案，月重复收入，客户入驻公司云平台以及云软件使

7、用驱动云业务收入增长。三、SAP云订阅模式驱动业务收入增长，S/4HANA客户数量达到1.4万。2020年一季度（按财年；1月-3月）公司实现云业务收入22.16亿美元（占比总收入30.83%），同比实现上涨26.92%，环比下降1.29%。公司针对大中型企业的云ERP核心产品SAPS/4HANA客户数持续增长，截至2020年一季度已拥有14100家客户，同比增长22.61%，环比增长2.17%。其中，201