科技行业云计算和数据产业链系列报告5：Zoom，云视频会议新贵，持续高增长可期.docx

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1、▍远期成长性：客户ARPU提升、新客户群拓展、海外市场拓展等。1）客户ARPU持续提升，自2018Q2以来，Zoom客户Netexpansionrate（企业客户ARR/去年同期ARR）连续7个季度超过130%；2）新产品拓展，IP电话产品ZoomPhone自2019年1月推出以来，目前已经积累超过2900家企业客户，年化通话时长超过2.3亿分钟；3）海外市场拓展，2019年，公司来自亚太、EMEA地区收入占比为8.2%、11.4%，海外市场当期增速102%，高于美国本土市场（85%），目前公司已设立了11个国际办公室，重点拓展欧洲、亚洲市场；4）疫情推动公

2、司产品渗透率快速提升，伴随2月以来疫情在全球主要国家地区蔓延，Zoom移动端app下载量快速飙升，3月上旬全球日均下载量就超过24万，在同类应用中份额占比近50%。▍风险因素：微软对于自有视频会议相关产品Skype、Teams整合超预期风险；新产品表现不及预期风险；部分国家地区电信监管政策风险；付费用户转化率不及预期风险；宏观经济下滑导致企业IT支出不及预期风险等。▍投资建议：根据当前彭博一致预期，市场预期公司FY2021/22/23年收入为8.95/11.59/14.51亿美元，对应同比增速为43.8%/29.4%/25.2%。考虑到市场高成长性、公司突出

3、市场竞争力，我们预计市场当前预期仍相对保守。目前公司估值对应FY2021（自然年为2020年）的PS为47X，显著高于当前美股SaaS行业平均8X水平，以及高成长类SaaS的20X水平，反映市场对公司高成长性、良好运营利润率、突出市场竞争优势等指标的认可。中期来看，对于该类高成长性SaaS企业，营收增速毫无疑问是影响公司估值水平首要因素，亦是后续需要持续跟踪观察的最核心指标。公司盈利预测（百万美元）年度FY2019FY2020FY2021EFY2022EFY2023E营业收入330.5622.7895.31158.51451同比118.2%88.4%43.8

4、%29.4%25.2%营业利润8.326.4114.1170253.7同比NA218.1%332.1%49.0%49.2%Non-GAAP净利润16.5101.3112.2157.3191.9PS12868473729资料来源：彭博一致预测，中信证券研究部，注：股价为2020年3月27日数据目录公司概述：高速增长的云视频会议厂商1行业分析：云化趋势明显，Zoom技术优势突出4公司分析：高成长性有望延续7风险因素15盈利预测&估值15插图目录图1：公司发展历程1图2：公司各产品线下的产品组合2图3：公司产品收费模式2图4：公司收入数据（百万美元）3图5：公司各

5、地区收入占比（FY2020）4图6：公司潜在市场规模变化（亿美元）4图7：全球企业会议系统采用各类架构部署比例（存量）5图8：全球企业电话系统采用各类架构部署比例（存量）5图9：企业统一通信部署模式变化（存量）5图10：Garnter关于在线会议解决方案的魔力象限（2019年）6图11：主流视频会议应用的消费者数量变化6图12：全球视频会议市场份额结构7图13：zoom视频会议分布式架构优劣势8图14：zoom产品优势8图15：zoom和其他产品的融合9图16：zoom产品销售渠道9图17：Zoom企业客户客户数量（雇员数>10人，千）10图18：Zoom企

6、业客户数（年销售额>10万美元）11图19：公司下游部分客户列表11图20：公司毛利率、费用率数据12图21：公司现金流数据（百万美元）12图22：美股主要SaaSLTV/CAC指标对比（2019）12图23：公司企业客户Netexpansionrate13图24：某家大型零售企业客户的内部渗透过程13图25：zoomphone产品销售情况14图26：公司各地区收入数据（百万美元）14图27：zoom移动app日均下载量15图28：全球在线视频会议系统移动app日均下载量占比（2019.03）15图29：公司静态PSBAND图16表格目录表1：公司部分产品列

7、表2表2：美国主要视频会议厂商价格列表10表3：公司盈利预测（百万美元）15▍公司概述：高速增长的云视频会议厂商公司概况。Zoom成立于2011年，总部位于加州圣荷西，2019年4月公司于纳斯达克上市（代码：ZM）。公司创始人原供职于思科Webex（视频会议系统）团队，创业初衷旨在于改善Webex使用中面临的痛点，通过SaaS模式向下游企业客户提供易用的（justworks）在线视频会议软件及相关服务等。凭借自身产品良好的易用性，以及卓越的通信质量，公司快速抢占ciscowebex、skype等老牌视频会议厂商的份额，并在多项第三方用户调研评选中，位居北美最

8、受欢迎的视频会议产品TOP1。目前公司市值394亿美