算法交易的市场影响研究.pdf

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1、第17卷第1期管理科学学报V01．17NO．12014年1月JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAJan．2014算法交易的市场影响研究①王宇超，李心丹，刘海飞(南京大学工程管理学院，南京210093)摘要：中国资本市场上较高的交易成本使得“算法交易”这一以优化执行为核心的交易技术具有广阔的发展前景．为了研究算法交易对执行成本、市场质量以及交易系统的影响，本文构建了“社会嵌入式多主体仿真模型”，将真实市场的交易数据与人工市场的主体仿真相结合．研究表明：1)VWAP和Is算法的平均执行成本均低于机构

2、投资者的实际交易成本，算法交易确实能够在国内市场上降低交易成本、控制交易风险；2)算法交易能够通过减小大额订单对市场的冲击降低证券市场的波动性，并且算法交易所生成的实时更新的限价订单流为市场带来了更好的流动性；3)在算法交易发展的前中期，其造成的订单量增长幅度应当处于上交所现有系统的处理能力范围之内．关键词：算法交易；执行成本；市场质量；交易系统；模拟仿真中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1007—9807(2014)01—0057—150引言或者需求的冲击表现出有限反应，使得这些冲击不仅会造成价格的永久性偏移，而且

3、会对价格产技术进步带来了金融资产交易方式的革命．生较大的暂时性影响j．因此，当投资者需要进如今交易过程的每一个步骤，从订单输入到交易行大量证券资产的交易时，希望通过拆分订单以场所再到后台清算，都实现了高度自动化．交易技降低交易的暂时性冲击成本，同时也要求交易不术创新显著减少了由交易中介导致的成本和摩会拖延太久而导致价格向不利的方向变动．但这擦，从而能够促进更加高效的风险分摊和风险对是一个两难：当交易执行速度较快时，等待风险较冲，提升市场的流动性和价格的有效性，并最终降小但冲击成本较大；而交易执行速度较慢时，则冲低企业的资本成本

4、．击成本较小但等待风险较大．因此，算法交易的核算法交易(algorithmictrading)正是这场意义心问题是在冲击成本与等待风险之间进行平衡，深远的技术革命的重要体现．根据Ayesha和找出最优执行方案．KMjuvee⋯的定义②，算法交易是指在运用程序交对于管理资产规模不断扩大的机构投资者而易同时处理一篮子证券的基础上，强调以各种算法拆分订单以实现最优执行价格并最小化市场影言，交易成本对其总体收益的影响正在日益增大．响的交易技术．现有研究表明投资者对市场供给在过去的五年中，自动化和新技术正通过金融工①收稿日期：2011—

5、07—28；修订日期：2012—03—27．基金项目：国家自然科学基金重点资助项目(70932003)；国家自然科学基金资助项目(71171109；71101068)；教育部科技创新工程重大项目培育资金资助项目(708044)；教育部博士点基金资助项目(20100091120050)；江苏省人文社科基金资助项目(IOEYCO19)；南京大学“985工程”三期改革型资助项目；南京大学重大重点项目培育与成果奖励推进计划资助项目；南京大学中央高校基本科研业务费专项资金资助项目(1118011806；1107011811)．通讯作者：

6、李心丹(1966一)，男，湖南浏阳人，教授，博士生导师．Email：xdli@nju．edu．cn②该定义是对算法交易的狭义理解，广义的算法交易是指所有使用电脑算法进行自动交易决策、发送订单并管理订单的交易技术，包含了组合选择、交易策略、执行策略等内容_3j．本文中算法交易均指其狭义概念．一58一管理科学学报2014年1月程改变着经纪人与投资者追求更低交易成本的方态调整的特点，同样考虑适应性策略调整的研究法，推动了基于模型的算法交易技术得到越来越还包括Krokhmal和Uryasev等．广泛的应用．据AiteGroup的统计预

7、测，美国的算此外，与本文密切相关的文献还包括三个方法交易使用率逐年升高，到2010年将有超过面：算法绩效的评价、算法交易对市场质量的影响50％的交易量由算法交易完成．而欧洲投资界同以及算法交易对交易系统的影响．样也大量使用算法交易，目前的使用率已经接近第一，算法交易的绩效表现是交易者在使用三分之一．算法交易之前最关心的问题．目前针对算法交易算法交易在国内仍处于系统研究和初步试验执行效果的研究较少，Domowitz和Yeger-mail_】卜J的阶段，因此尚有许多关键问题亟待研究与解答．、通过研究订单的执行情况，发现算法第一，目

8、前国内资本市场上的交易成本较高，许多交易相比其他方法具有更低的执行差价，并且不机构投资者都对降低交易成本有着迫切的需求，同算法的绩效存在显著的差异．但上述结论在中所以本文将首先研究算法交易在国内证券市场上国市场能否成立尚不确定，这是因为我国的集中是否能够有效降低交易成本，降低