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1、’股市风暴再探冯肇伯。近年西方发生两次较大的股市风暴风幕中和风暴后实际经济依旧正。:常运转这就向金融理论界提出疑问股市荣枯是否同实际经济脱节?股价升贬受什么根本因素制约?股市同其他金融市场有何牵连?世界股市前。景如何?本文对此进行了探索,,,。冯肇伯1927年生西南财经大学金融系副系主任教授“”,·,1987年10月19日纽约股市发生大崩溃道琼斯平均数陡降508点降幅,“”,,达2写比1929年黑色星期四的股价降幅翻一番风暴霎时波及全球股市西:“方金融界有人惊呼大危机已经出现在地平线上!’然而西方实际经济一直维
2、持中低速运转,股市余波经年便了,继而走向繁荣。“”,·,1989年10月13日纽约股市又发生小崩溃道琼斯平均数急降190点降。,。,·幅7%数天之内各大股市跌风四起此次风暴来去匆匆道琼斯平均数在风暴,。发生的翌日反弹8点但股市余波到今年3月底仍在东京作祟西方实际经济则依。旧正常运转,“”。长期以来西方金融当局认为股价的升贬是经济活动最好的领先指标80年:,代末两次股市的暴跌却使人怀疑西方经济发展到了今天股市的荣枯是否同实际,,,1987年10月那次股市风暴后笔者曾撰《股市风暴与美国货币政策》一文载《财经科学》1
3、988第3111经济学家1990年第3期经济的盛衰脱节?股价升贬究竟受什么根本眉素的制约?股市同其它金融市场有何,。牵连?世界股市前景怎样?本文试就这些问题再谈一管之见先从股票的内在价值模式谈起。近年西方使用一些模式,包含实际经济部门较,。,多的变量比过去计算股份公式具有较大的合理性和内在连贯性如所周知股票之所以有价值是因为发行股票的企业向股票持有者支付红利。股票的现值应等于预:计红利的现值_D+1D+2D+lF~二,二;+;二气,不二,习’(1)十⋯⋯~11~1-,几气州卜找少石下可,‘,。PD十tR为股票的
4、现值为年后预计的红利额为股票的预计收益率股票的内。:在价值模式是从(1)式推导出来的从(1)式可求股票翌年的价格,__.__又,D+1_.l,F,~乙J二一;下二;二;一仁1十R)P一D制(2)响~’-⋯⋯t一1、l卞几夕:调整(2)式得出_D+IP+1一P,R~气二-二(3)十’,二二’⋯⋯uzPP、、.,、、.、,____、,_、,_。__、______二~_二_D十l__二____一,(3)式说明股票的年收益率R等于红利率专力口资本收益率(P+1一P)/P不管’‘、’一’v‘”子’’J,”刁目夕、’“-
5、一产7~~召~一刁P洲叭一”曰~一~一,。,,投资者持有股标多久都可获得收益率R再以(3)式术将来的红利为简化起见,,,;假设企业不发行新股票也不向社会融资而靠自身的利润提留来发展企业同时还假设企业的利润和红利占利润比例都是固定的。据此,得出以下三式:··,D~脚一(红利)(的··,Y=pK(利润)(5)一,K+,一K=(1一6)Y⋯⋯(投资)(6),,“”,(钓式说明股票每年的红利p与利润Y成正比参数6是红利率指红利。,,占利润的比例(5)式说明利润Y与公司的实物资本K成正比K的额度是按当,“”,。年建设成本
6、计算参数p是企业的利润率指企业利润占实物资本的%(6)式,,。说明企业资本的增加K+1一K等于企业提留的利润这部分是不作红利分配的由,,。,于假设企业不利用任何外部资金因此企业的资本将经恒率g增加g~(1一6)p。这是因为从(6)式得出,K+‘=K+(1一6)=1+(1一6pKPK〔)〕+1K一K····,··(1一6)p一g⋯⋯(7)K,,由于利润与资本与成正比红利与利润成正比三个变量同时以同一增长率8增。,,加这样企业为扩充生产而提留的收益率越高(高(1一6))投资获得的利润率就,。:越大(高p)企业发展就
7、越快用8来求未来的红利,,D+~(1+g)D112股市风慕再探2,Z,D++D=(1+g)D一(l十8),’,D+D=(l+g)(8),···Z··,妞以(8)式代入(l)式同时运用等比数列之和的公式l+b+b+一1一b,:(z一b)得出,.,2.军(1+g)D(1十g)Df1十s了l十g1目,’.’’.’一1~~~p一奋下了下件万丁丁-一1寸;下,言气l育气花;Ir””二ltl1~r、‘1Rl1J=气寸少+L一几一几/’,“,‘,””””””(1+R)旦一(9)R一g卜(概)」。,(9)式是一个计算平稳发
8、展的企业股票价值的基本公式按复利计算法企业股。’,D+g票的价值主要取决于红利的预期增长率用红利增长率代入(9)式中的和得:出十‘如K’‘.‘”””(10)豆二币二石)石。这是股票价格的内在价值模式最后一个公式它说明股票的市场价格取决于以:、、、。下几个变量资本额利润率股票收益率红利占利润的%企业占有的资本越多’,,(K十);(p);高股票价值就越大企业资本的盈利性越高高股票价值也越大
